🧧🧧【天风电子】美光业绩继续大超预期：持续推荐存储板块大机会
🌟核心观点：
美光Q3收入约415亿美元，non-GAAP毛利率84.9%，EPS 25.11美元；Q4指引收入约500亿美元，毛利率约86%，EPS约31美元，业绩和指引继续大超预期。更关键的是，管理层强调供给紧张将延续到2027年以后，本轮存储不是普通库存周期，而是AI需求、长协锁货、HBM挤占产能和单位bit成本上行共同驱动的结构性重估。
🌟为什么这轮周期不一样？
— AI训练、推理、Agent、数据中心SSD共同拉动DRAM和NAND需求
— HBM持续占用先进DRAM产能，挤压传统DRAM供给
— 客户通过长期协议锁供给，存储从普通采购品变成AI算力战略资源
— DDR5/DDR6、LPDDR5/LPDDR6、HBM代际升级后，工艺、封装、功耗和良率要求提升，价格中枢有望系统性上移
🌟长协是本次电话会核心亮点
美光已签署多份战略客户协议，覆盖DRAM和NAND，期限多为2026-2030年。客户签长协不是赌短期涨价，而是担心未来拿不到货。长协锁量、价格框架和客户预付款，将显著提升存储厂收入和利润可见度，降低市场过去对存储”强周期、低估值”的折价。
🌟HBM和服务器内存继续打开天花板
美光强调HBM执行力持续改善，HBM4 12-high推进速度快于上一代，并已贡献可观收入。同时AI不只需要HBM，还需要CPU侧高容量DRAM、SOCAMM、企业级SSD。随着AI服务器从训练走向推理和Agent，存储价值量有望从GPU周边扩散到整机和数据中心架构。
🌟美光本次几个核心重点更新
— 供给紧张不是短期现象：管理层判断DRAM和NAND供需偏紧将延续到2027年以后，即使后续扩产，洁净室、设备、节点转换、良率爬坡和HBM封装都需要时间
— 价格上涨开始从现货逻辑转向合同逻辑：短期涨价斜率可能放缓，但长协框架提升了盈利可见度，市场要重估的不是单季涨价，而是利润中枢能否被资本化
— 成本曲线发生变化：先进节点、先进封装、高堆叠、高带宽和低功耗要求提升，单位bit成本不再简单下行，客户需要接受更高价格中枢
— 需求还有后续接力：AI服务器之外，边缘AI、汽车、工业、机器人等场景会持续提高单机存储容量，存储从”周期品”走向”算力基础设施耗材”
🌟对A股存储的映射
海外原厂已证明：涨价不是预期，而是持续超预期的报表兑现；长协不是故事，而是客户抢供给的结果。国内存储设计、模组、主控、分销Q2/Q3业绩有望继续兑现，当前估值仍未充分反映盈利中枢上移。
联系人：天风电子 李泓依