【中信证券前瞻】美光科技（MU）FY26Q3业绩速评：业绩及指引超出预期，长协进展积极
【业绩概览】
1）当季营收415亿美元（同比+346%，环比+74%），高于公司此前指引的327.5-342.5亿美元（中值335亿美元），高于彭博一致预期的356亿美元。
2）当季Non-GAAP毛利率84.9%（同比+45.9ppts，环比+10.0ppts），高于公司此前指引的约81%，高于彭博一致预期的81.8%。
3）当季Non-GAAP净利润289亿美元（同比+1223%，环比+106%），对应EPS为25.11美元，高于公司此前指引的18.75-19.55美元（中值19.15美元），高于彭博一致预期的20.5美元。
4）业绩指引：公司预计FY26Q4营业收入490-510亿美元，高于彭博一致预期的430.9亿美元；预计Non-GAAP毛利率约86%，高于彭博一致预期的83.5%；预计Non-GAAP EPS为30-32美元，高于彭博一致预期的25.3美元。
【业务概况】
1）DRAM：当季营收313亿美元（环比+67%），占总营收的76%。当季bit出货量环比增长low-single digits，ASPs环比增长low-60s。
2）NAND：当季营收99亿美元（环比99%），占总营收的24%。当季bit出货量环比增长mid-single digit，ASPs环比增长mid-80s。
【长协】
1）公司已与数据中心、消费电子和汽车市场领域的客户完成了16份SCA（战略客户协议）的签订，涵盖四家超大型客户和三家中型客户，其余协议涉及汽车行业的小型客户。
2）通常SCA的期限为五年（CY2026-CY2030年底），汽车相关协议的期限一般为三年。
3）在此期间，签署的16项协议约占公司DRAM出货容量的20%，以及NAND出货容量的三分之一。
4）公司预计约一半或更多的收入将来自这些与各终端市场客户签订的SCA，客户重视公司的美国供应规划
5）SCA采用take-or-pay结构，约定在多年期内必须购买特定数量的产品。
6）规模最大的协议通常为现有产品设定一个上限价格（CY26Q2的市场价格），同时在整个协议有效期内设定一个下限价格。部分SCA（占SCA收入modest portion）采用固定价格，或者没有相关的价格区间，其定价将随市场情况而定。当所有计划的SCA都执行完毕后，定价为固定价格或价格上限（等于或接近当前CY26Q2市场价格）的协议收入预计约占公司总收入的40%。
7）对于包含价格区间的SCA，定价在整个合作期内均会控制在该上下限范围内，且底价为公司带来了非常稳健的毛利率，远高于过往任何周期的季度峰值毛利率。
8）已签署的16项协议中，有14项在协议剩余期限内，按合同约定的最低价格计算的累计营收约为1000亿美元。
9）根据迄今为止签署的SCA，公司预计将收到220亿美元的现金存款及相关财务承诺。
【供需&其他】
1）公司预计供不应求的紧张态势延续至CY27之后。
2）公司预计CY26行业DRAM和NAND bit出货量将分别增长low-to-mid-20s、约20%（此前预计同比增长low-20%、约20%）；公司预计CY26自身DRAM bit出货量增长将大致与行业增长保持一致，NAND bit出货量增长略低于行业增速。
3）资本开支：公司预计FY26资本开支约270亿美元（此前指引为超过250亿美元，FY26Q4指引为100亿美元）。同时，公司预计FY2027季度资本支出将高于FY26Q4季度水平，FY2027资本支出同比增幅中有一半以上来自建筑类资本支出，扩充洁净室产能。
4）工厂进度：（a）铜锣厂：公司预计现有晶圆厂将在CY27中期开始实现有意义的产品出货（提前一个季度），同时在该厂区启动建设一座规模相近的第二间洁净室。（b）Idaho：维持预计首批晶圆将在CY2027中期产出，第二个晶圆厂将在CY2028年末实现首批晶圆产出。
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