《广发海外电子通信》
☄️戴尔(DELL US Hold) : 上行空间有限，估值较高
☀️评级下调至持有：今年戴尔股价已上涨超200%，尽管近期GB300/HGX订单涌入提供短期利好，但我们认为预期已高，上行空间有限。我们认为后续的AI营收上修已充分被市场预期。此外，对于SpaceX自2027年开始的下一个GW级部署，我们预计超微电脑将获得份额。同时，我们认为SpaceX和CoreWeave均正在评估ODM直供模式。在当前超过市场共识FY28 EPS 20倍的估值水平，我们认为风报比不具吸引力。因此，我们将该股评级下调至持有。
☀️上行空间已基本反映：我们认为未来两个季度AI营收指引进一步上修至$70B（或基于1.5万台NVL72和5万台HGX的$80B需求）已符合买方预期。另一方面，我们近期观察到PC生产出现放缓迹象，我们预计在第二/第三季度出货量都将出现环比下滑。
☀️AI服务器份额面临SMCI压力：我们预计SpaceX下一个GW级项目可能与”Macroharder”相关，并预计SMCI将获得更大份额。此外，我们了解到SpaceX正评估从2027年开始对部分NVL72出货采用ODM模式，正与广达、鸿海及和硕等厂商洽谈，CoreWeave也在考虑此策略。我们认为戴尔当前的领先地位（SpaceX主供及CoreWeave独供）长期来看较为脆弱。