📋 全文总结 本次报告由东吴证券宏观分析师潘金主讲，核心观点是：当前市场处于震荡期，预计在三季度初（7月前后）将迎来突破，由科技板块（Tech-STAR）引领的行情有望扩散至其他风格。具体要点如下： 市场正处于流动性预期偏紧背景下的震荡期：自5月15日以来，全球宏观流动性预期逐步由松转紧，大类资产普遍交
- 市场正处于流动性预期偏紧背景下的震荡期：自5月15日以来，全球宏观流动性预期逐步由松转紧，大类资产普遍交易流动性收紧。全球资金向少数产业趋势明确的板块集中——美股纳指、日韩科技股持续走强，但其他板块偏弱，呈现明显的K型分化。A股方面，科技板块表现优于其他行业，但整体指数因其他板块持续调整而维持震荡格局。
- 震荡期科技板块出现“缩圈”现象：5月中旬至6月中旬，市场成交额从2.5万亿回升至3.5万亿，科技板块内部从全面上涨逐步收缩至半导体设备等少数方向。除科技及少数板块外，多数行业自5月15日起调整，部分指数创年内新低，甚至低于2025年低点，反映资金持续向AI相关产业集中。
- 震荡结束需要两大条件：①产业趋势出现明确突破——下一次催化剂在7月初至7月中旬，部分科技公司将披露业绩预告；②宏观流动性预期出现边际宽松——随着通胀读数逐步下行、油价回落至80美元以下，以及三季度中期选举窗口期的政治压力，美联储加息预期有望修正，最早在7月可能出现流动性预期的边际反转。
- 大资产框架下的轮动规律：报告定义了三大核心资产方向——科技（Tech-STAR，含半导体、集成电路、高端装备、数字信息、生物医药、航空航天、人工智能等）、资源（Resource-STAR，含传统能源、新能源、战略矿产、关键新材料）、基建与供应链（含航运、物流、军工基础设施、电网建设）。震荡期内，资金在三大资产内部轮动：成交额收缩时先缩向科技内部，再向资源方向联动；成交额回升时，资金回流科技且间隔短暂。
- 后市展望：预计6月底至7月初、产业趋势和流动性预期变化之前，市场仍维持震荡格局。若成交额持续上行、突破前期高点，叠加产业业绩确认与流动性宽松预期，市场有望在三季度初开启一轮上行，综合指数突破前期高点。风格上，科技板块将从缩圈扩散至更多方向，包括半导体、国产算力，以及科技与资源交叉的新材料、新能源等板块。