📋 全文总结 本次中国银河宏观“深挖宏观”系列电话会议围绕“美联储还能降息吗”这一核心议题展开深度讨论。核心结论是： 美联储今年出现加息的概率极低（极端情况下油价需达到120-150美元/桶才可能考虑），最坏的情形是不降息；若后续油价回落、周期性部门持续走弱，年内仍存在温和降息的可能，最早或在9月看到降
- 美联储政策总体判断：今年出现加息的概率极低。油价需涨至120-150美元/桶以上的极端情况，美联储才可能考虑加息。最坏情况是不降息。若霍尔木兹海峡顺利通航、WTI油价回落至75-80美元以下，且消费等周期性部门持续偏弱，美联储有一定概率考虑温和降息。
- 通胀走势判断：通胀是今年美联储货币政策最决定性的因素。油价冲击是一次性的，不需要担心大规模双峰二次通胀。即使油价极端升至150美元以上，到2027年下半年通胀大概率也会回落到3%以下。基准假设下2026年CPI均值约3.55%，核心CPI约2.7%，2027年CPI有望回落至2.5%以下。
- 不支持通胀持续上行的三大理由：
- 经济周期不支持：美国经济呈现K型分化——AI投资高歌猛进，但消费、地产等周期性部门缺乏上行动力。财政支出没有额外刺激，M2增速限制性偏强，居民实际收入增速为负，超额储蓄已耗尽，周期性部门对通胀没有额外刺激。
- 关税通胀高峰已过：美国实际执行的平均关税已从此前的14.6%降至约10%，且高基数效应从4月开始带动核心商品通胀放缓。5月商品环比已出现小幅通缩。
- 通胀预期保持稳定：历史复盘显示，四次油价单次大幅冲击（环比涨超50%）的案例中，长期通胀预期基本不受影响，短期通胀预期约3个月上行后3个月回落。关键在于有没有需求周期共振，而当前除AI外其他部门需求不强。
- 沃什货币政策框架分析：
- 并非市场想象的那么鹰派。其关注更丰富的高频物价指标（如截尾均值PCE、实时价格监测），这些指标反映的通胀压力低于传统CPI/PCE。
- 强调AI生产力进步有利于长期通胀控制，暗示有考虑降息的空间。
- 缩表方面，短期难以主动大规模减持资产，更现实的路径是通过放松金融监管降低银行准备金要求（类似“降准”效应），不紧缩流动性。
- 6月FOMC会议鹰派主要源于点阵图，但沃什本人未提交点阵图，并称其是“用带橡皮头的铅笔写的”，淡化其作用；声明取消前瞻指引，长期是在降低点阵图影响。
- 降息时点预判：最早在9月可能看到降息的声音（届时CPI回落、劳动数据可能弱化），但实际降息落地更可能出现在四季度。若油价大幅回落、劳动市场在夏季后弱化、消费持续走低，叠加特朗普中期选举的政治压力，将为降息创造条件。