📋 全文总结 本次长江非银团队电话会议围绕券商板块后续趋势展开分析，核心结论是：当前券商板块基本面强劲、估值偏低，在多重因素驱动下具备明确的修复空间。具体要点如下： 基本面与中报预期表现亮眼： 二季度以来市场交易热度持续攀升，单日成交量已突破3.7万亿，创历史第二高水平。2026年上半年日均成交量达2.
- 基本面与中报预期表现亮眼：
- 二季度以来市场交易热度持续攀升，单日成交量已突破3.7万亿，创历史第二高水平。2026年上半年日均成交量达2.67万亿，同比增长92%，再创半年维度历史新高。
- 两融余额接近3万亿，同比提升61%。市场交易量与两融中枢的上台阶，是驱动券商业绩高增的确定性因素。
- 股债市场表现均优于去年同期，券商自营收入有望维持稳健增长。投行IPO延续放量修复，截至6月18日，A股IPO规模达600亿元，同比提升61%。
- 科创板跟投收益成为重要增量：上半年券商跟投上市首日收益达25.3亿元，收益率401%创历史新高。科创板IPO放量叠加上市首日高收益率，可将券商投行单一项目盈利能力提升3-4倍。中性假设下，跟投收益有望驱动头部券商利润增长约10%（中金27%、建投19%、中信12%、国泰15%、华泰7%）。
- 预计上市券商2026年中报、年报利润增速分别达22%和17%，对应ROE为8%和7.7%。
- 今年以来承压因素分析：
- 大资金逆周期减持：2025年Q3后大资金出于逆周期调节考虑减持券商，对板块形成明显压制，但6月份减持基本出清，资金面迎来困境反转。
- 降费削弱基本面弹性：同质化竞争导致佣金率加速下行，公募费率改革弱化了资管业务弹性。同时，再融资加速对ROE和中小股东利益形成稀释。
- 中长期趋势与估值判断：
- IPO与再融资有望趋于宽松，并购重组态度整体宽松，科创板投行及跟投是拉开差距的关键方向。
- 行业内部分化加剧，投行业务集中度快速提升（IPO CR5达71.5%，科创板CR5达92%），头部券商凭借专业能力和资源禀赋将持续获得市场份额。
- 估值处于合理偏低水平：截止6月18日，AH券商PB估值分别为1.14倍和0.84倍，分处2012年以来6%和31%分位。海外经验显示ROE每提升6%，PB估值约提升1倍。部分高ROE龙头券商被明显低估（如中信ROE 12.5%、华泰9.2%），估值修复空间较大。
- 推荐标的：港股建投、港股中金、A股中信、A股国泰海通、A股华泰、A股广发。