🧧【全面看好CXO 】赛道需求共振，景气度明确向上，具备高成长确定性
☀️CDMO：新分子产能刚需 + 海外订单回流，驱动高增长。
全球研发投入稳健增长、专利到期潮下仿制药与创新药双线发力，小分子、多肽、ADC、寡核苷酸等新分子药物爆发，工艺复杂、产能壁垒高，药企自研产能不足，外包渗透率持续提升（2015-2024 年全球外包率 34.8%→50%+，2034 年预计 65%+）。新分子药物合成 / 制备难度大，工艺开发 + 中试放大 + 商业化生产全链条依赖专业 CDMO，单项目价值量显著高于传统小分子，毛利率达 50%-60%。中国 CDMO 凭借成本优势、cGMP 合规能力与一体化服务，承接全球产能转移，海外订单持续回流。药明 2026年 Q1 在手订单 598 亿元（同比 + 24%），我们预计头部公司新分子相关收入占比预计在2028-2030年将达到50%左右。
☀️早研 CRO：国内投融资修复 + MNC 转移 + 药效 / 毒理拐点，景气度向上
一级市场医药投融资自 2025 年 8 月起持续改善，2025 年 8 月 – 2026 年 6月整体向好，临床IND数量增长从2025年三季度之前的5%增长左右提升至20%-30%。从药物发现→药效→毒理产业链传导顺畅，2026 年一季度昭衍新药、益诺思等新签订单增速均在100%以上（价格修复贡献超 50% 增量，折扣率从五折回升至七八折），且二季度环比订单持续增长，2026年下半年进入业绩加速兑现期。
☀️临床CRO：管线进入临床高峰 + 出海需求 + 政策红利，拐点将至
国内创新药 IND 申请量回升，2025 年 NMPA 优化审评审批（符合条件 IND 30 个工作日内完成），鼓励全球同步研发与国际多中心临床，临床研究周期缩短、需求增加。国内创新药国际化提速，国际多中心临床试验需求爆发，临床 CRO 凭借全球合规能力与本地化资源，承接出海订单。同时，MNC 加大中国市场投入，中国区临床项目增加，优先选择本土头部临床 CRO，订单持续增长。临床 CRO 行业集中度提升，头部企业持续抢占市场份额，盈利能力修复。泰格医药上半年新签订单持续15%-20%增长。临床CRO部分业绩将在2026年下半年增速提升、盈利修复，迎来业绩拐点。
[勾引][勾引]推荐标的：（1）景气度方向：上游（百奥赛图、昊帆生物、阿拉丁、皓元医药、毕得医药、键凯科技、赛分科技等）→临床前CRO（康龙化成、成都先导、百奥赛图、昭衍新药、美迪西、益诺思等）→临床CRO（泰格医药、普蕊斯、诺思格等）；（2）创新赛道方向：药明、凯莱英、药明合联、康龙化成、皓元医药等。