互联网行业2026Q1季报总结及投资展望：业绩为先，关注模型进展与AI商业化
[咖啡]行情回顾：科技行情K型分化，EPS驱动股价演绎。2026年初至今（截至6月15日），恒生科技/中概互联网指数累计下跌13.6%/21.8%（同期纳斯达克/道琼斯互联网综合指数+14.8%/+0.8%），美股互联网与科技龙头同样呈现出显著的K型演绎。我们认为，恒生科技等板块的下修主要为EPS下修所致，AI投入、行业竞争导致板块短期利润承压。截至6月12日，恒生科技26Y盈利增速预期为5.9%（相比3月27日下修9.1ppts）。估值角度，全球流动性收紧叠加行情演绎K型分化，资金外流导致板块估值承压。截至6月10日，恒生科技指数NTM PE为16.8x，处于历史27%分位数，估值低位震荡。
[咖啡]业绩回顾：收入端延续稳健增长，利润端降幅环比收窄。26Q1国内主要互联网公司收入合计同比增长5.6%，Non-GAAP净利润合计同比下滑31.7%，降幅环比25Q4收窄。展望后续，根据Visible Alpha一致预期，26Q2/26全年主要互联网公司收入合计将同比增长5.3%/8.6%、有望保持稳健；利润端，随着即时零售竞争的边际趋缓、AI商业化兑现等，我们预计板块26H2有望迎利润拐点，根据Visible Alpha一致预期，26Q2/Q3/Q4主要互联网公司Non-GAAP净利润合计有望同比-7%/+13%/+46%。
[咖啡]AI进展：聚焦Agent及多模态能力迭代，商业化加速兑现。模型迭代上，全球头部厂商竞争重心已转向以Agent为核心的能力建设——Computer Use、Agentic Coding、Tool Use、长程任务、多智能体（Sub-agents）协同成为主线。多模态方面，国产视频生成模型已跻身全球SOTA且商业化领先，以快手可灵AI为代表，ARR一年增长约5倍、2026年4月约5亿美元。同时，全球模型公司商业化已从”叙事”进入”兑现”阶段，头部公司ARR与估值同步走高，验证AI大模型作为产业的真实变现能力。
[咖啡]行业视角：关注竞争边际变化及垂类龙头业绩韧性。展望后续，我们认为，一方面，头部平台在外卖与即时零售市场投入力度有望边际收窄，利润端的同环比改善有望进一步体现。另一方面，垂类龙头贝壳、满帮、哔哩哔哩、BOSS直聘等得益于行业需求回暖以及相对稳定的竞争格局，具备较高的业绩能见度。股东回报方面，若现有回购计划全部执行，我们测算欢聚/唯品会/滴滴/TME/贝壳/BOSS直聘/满帮年化股东回报率约14%/11%/8%/8%/6%/5%/4%，提供较强安全边际。
[咖啡]投资策略：伴随模型能力围绕Agent及多模态能力持续演进，AI产品及商业化兑现的加速有望构成AI业绩与估值的重要催化；行业层面，互联网公司25Q4财报对全年盈利预期做出修正后，我们认为仍有公司展现出较强的业绩韧性，建议关注低估值、业绩能见度较高、现金流稳健及股东回报较好的公司。