📋 总结 本次会议围绕稀土及钨板块的投资逻辑展开，重点推荐氧化钇、氧化锆、氧化镝等稀土品种，并重申对钨板块的看好。核心观点如下： 稀土板块核心逻辑 ：当前稀土板块迎来类似“六氟化钨”的历史性时刻，主要驱动力来自 反制断供逻辑的兑现 。日本高端氧化锆核心供应商“东豪”停产并向国内企业发出断供通知，导致作为
总结
本次会议围绕稀土及钨板块的投资逻辑展开，重点推荐氧化钇、氧化锆、氧化镝等稀土品种，并重申对钨板块的看好。核心观点如下：
稀土板块核心逻辑：当前稀土板块迎来类似“六氟化钨”的历史性时刻，主要驱动力来自反制断供逻辑的兑现。日本高端氧化锆核心供应商“东豪”停产并向国内企业发出断供通知，导致作为高端纳米氧化锆核心辅材的氧化钇出现巨大供需缺口——国内价格约6~7万元/吨，而国外报价已高达800万元/吨，溢价超100倍。氧化钇作为重稀土重要元素之一，受我国对日出口管制加强影响，断供逻辑正加速兑现。
受益标的中，盛和资源是最核心的标的——同时受益于氧化钇、氧化锆和氧化镝三大品种共振，且是上市公司中氧化钇和氧化锆产能规模最大的企业。中国稀土和中稀有色同样受益于伴生矿增量逻辑。氧化镝价格三季度有望迎来上涨，库存处于低位，叠加AI算力经济带来的废料减产预期，下半年供应紧缩逻辑将持续兑现。目前稀土标的正处于AI成果落地与长期内需共振的窗口期，建议重点关注盛和资源、中稀有色、中国稀土。
钨板块：钨矿基本面无需担心，当前价格受淡季影响平淡，但淡季过后价格将快速冲高。钨矿可看1500亿市值，各加工环节（断砖、钨棒、高纯钨粉、钛酸钡等）合计可看2000亿市值，后续有望看到3000~3500亿之间。推荐标的包括厦门钨业（对日反制敞口最大，材料平台定位）、江钨装备（钨矿采矿业明确，赔率大）、新军路西（钨矿采矿AI敞口大）。
整体来看，稀土和钨都是AI基础材料，业绩与估值能够实现共振，建议重点关注。
会议实录
各位领导，大家下午好，我是国际金属分析师王庆阳，现在由我来汇报稀土的第29次电话会议。本次会议的主题是“稀土的六氟化钨时刻：氧化钇、氧化锆和氧化镝”。氧化镝我们已经多次推荐过，这次新增重点推荐氧化钇，这也是我们推荐股票的新增增量逻辑。
氧化钇的逻辑我们讲过很多次，只是最近才开始验证。日本蜂巢是高端氧化锆的核心供应企业，而高端氧化锆需要氧化钇作为配份才能达到对应效果。近期东豪已经停产，并向国内艾迪特等企业发出了断供通知。在这样的背景下，稀土反制断供的逻辑得到了充分的兑现。
大家可能已经关注到，氧化钇国内价格大约6~7万元人民币一吨，但国外报价已经达到800万元一吨，溢价超过100倍。氧化钇是生产高端纳米氧化锆的核心辅材，作为重稀土的重要元素之一，正处于我国的管制范围。尤其是我们对日本加强监管后，东豪的停产导致断供，国内高纯氧化钇需求企业面临供应风险。我们觉得，在这个产业链上有布局的国内企业将会充分受益。
从受益标的来看，盛和资源是一个更加明确的逻辑。它既能受益于氧化钇，也能受益于氧化锆和氧化镝。像长玉集团、高纯纳米氧化锆相关企业，以及同时布局纳米氧化锆产线的公司材料等，也都值得关注。不过，我们认为当前最核心的标的还是盛和。
氧化钇本身是重稀土的伴生元素，与我们之前推荐的中稀有色、中国稀土、社会资源等企业形成协同。内外价差如此之大，存在对外修复的可能。此外，氧化钇还能衍生到其他领域——重稀土中的好几种元素都用于半导体领域，比如氧化镝在光纤中非常重要。随着断供陆续催化，氧化钇、氧化锆相关标的将充分受益。
如果日本在氧化镝方面也有断供风险，这些事件陆续落地兑现，那么氧化镝对国内企业的基本面拉动将更加明显——氧化镝在相关产品中的用量至少在10%以上，拉动效果预计翻倍，而供应端又有向下收缩的预期。所以氧化镝的基本面拉动是主逻辑。
在标的中，氧化锆和氧化钇都能共振的，就是盛和资源。氧化钇和氧化锆产能规模在上市公司体内最大的，应该就是盛和。它也是A股稀缺的拥有锆矿布局的企业。盛和今年业绩保守看到15亿，乐观可达20亿；明后年随着投产落地，业绩增量有望达到40~50亿利润。作为AI材料卡脖子的上游标的，我们保守给予20~25倍PE，空间仍然非常大。盛和的高纯氧化钇、高纯氧化锆都是公开布局的，是曝光度最高的核心标的。
对于中稀有色和中国稀土，虽然氧化钇和氧化锆不是最主要利润来源，但氧化镝占其利润比例可能超过50%，且价格即将迎来上涨。三季度氧化镝价格走强应该比较明确。同时，企业库存处于低位，进入旺季后供应紧缩逻辑会持续体现，AI算力经济也可能带来废料企业的减产。下半年稀土供应缩减逻辑将持续兑现。现在是AI成果落地与长期内需共振的窗口期，重点关注盛和资源、中稀有色、中国稀土。
关于钨板块：钨矿基本面无需担心。当前因淡季价格平淡，但淡季一过价格将快速冲高。厦门钨业在反制对日出口方面敞口暴露最大，拥有MLCC、断层钨棒、高纯钨粉等产品，定位为材料平台。钨矿业务可看1500亿市值，各加工环节（断砖、钨棒、高纯钨粉、钛酸钡等）合计可看2000亿市值，后续有望看到3000~3500亿。江钨装备的钨矿采矿业明确，赔率大；新军路西钨矿采矿的AI敞口也很大。建议重点关注。
稀土和钨都是AI基础材料，业绩和估值能够实现共振。重点标的为盛和资源、中稀有色、中国稀土、厦门钨业、江钨装备、新军路西。