【国金计算机&科技】江海股份：电Ram首推标的_MLPC/电解电容/超级电容三连击
【1】
——英伟达单芯片和单机柜功耗非线性提升，GPU 在训推过程中电流及功耗瞬时变化频繁，催生一二三次侧电的多级缓存需求，电 Ram 趋势显著。对比台达 5.5kw 和 12kw PSU 电源 BOM 成本，电容是增幅最高部件之一，同比增速300%，未来随着高压直流和机柜功耗进一步提升，AI电容有望迎来3-4年的CAGR 300%的超级时代。
——电容这轮不是单品涨价，而是需求暴涨、供不应求、涨价加速扩产的全面通胀周期。根据产业调研，Q3 供需拐点，Q4 需求大爆发。江海股份三块业务：MLPC、电解电容、超级电容，都将显现巨大供需缺口，是电 Ram 主线下最直接受益标的。
【2】
——MLPC 贴近 GPU，主要起瞬时稳压作用，可与 MLCC 配合使用，也存在后续直接升级替代 MLCC 的趋势。随着 GPU 功率和瞬态电流要求提升，MLPC 从过去小品类，进入 AI 服务器核心增量环节。
——今年 MLPC 需求约 10 亿颗，全球仅 2 家能做，日系松下供给约 6 亿颗，对应缺口约 4 亿颗，单颗价格 2 元+。公司明年产能目标 3000 万只+/月，明年 Q1 加速出货，量价弹性非常直接。
【3】
——电解电容，又称牛角电容，主要用于 PSU，承担滤波储能作用。高端 AI 用耐高温电解电容供需已经开始紧张，随着 Rubin 起量，今年 Q3 供需转紧，Q4 需求爆发，缺口进一步放大。
——日本主要由尼吉康、NCC、Rubycon 供应，国内江海具备核心物料自供能力。公司 27 年底月产能规划爬坡至 1000 万只，单价现价约 40 元，预计每季度上涨 5 元，后续利润弹性很大。
——上游化成箔和积层箔也在涨价，其中积层箔更高端、需求暴增，由东阳光供应，用量占比持续提升。当前瓶颈更多在供应商扩产速度，一旦供给释放，公司高端 AI 电解电容出货有望继续放大。
【4】
——超级电容用于服务器机柜二次电源侧，承担储能调峰作用，下半年开始NV和Google需求共振暴增，行业进入供不应求。公司预计 27 年底年化产能 300-400 万只，产能爬坡对应收入弹性明确。
——价值量上，LI 单只约 40 美金，EDLC 单只约 40 元人民币。随着 Rubin 推广，LIC 方案选择占比越来越高，公司不仅受益于超级电容放量，也受益于产品结构向高价值量方案升级。
风险提示：AI 服务器需求不及预期、Rubin 放量节奏不及预期、公司扩产进度不及预期、MLPC/电解电容/超级电容涨价不及预期、上游材料供应不及预期。
参考报告：电 Ram 四部曲
《超级电容：AI 电源革命，下一个涨价品种 5.21》
《电容：电 Ram 5.24》
《电容为什么叫电 Ram 5.31》
《日韩电容巨头巡礼 6.7》
联系人：郑元昊/孙恺祈/刘高畅