投资多级增叠，延所反映利率、出口汇率变局、叠加一贸易、A P U周期与楼市拐点的区域影响，闭门回解读一核心要点：一三大主线，国内投资空间依赖于半导体进口对贸易顺差影响，中美港A P U对二级市场冲击，二房地产、五深楼市隐去见底，北京青岛济南等十五城为第二批见底城市，交户深万四十五个月，整体行业观点转暖，优先看好国企房企华润之地中国海外发展，预称中国中国经贸二中国投资基建加整体出口研判，一整体趋势：过去二年中国投资占G D P比重长期超百分之四十，显著高于全球及东亚经济体，未来是年预计从百分之四十降至百分之三十四，二三大判断维度：自上而下，国内资本存量已处于高位，投资回报率持续下行，投资占比天然承压，自下而上细分领域分化明显，有增长空间；一相关统计：能源、能源安全诉求，一粮油、人口老龄化，增长乏力；交通基建存量充足，转向维护；教育基建生源持续减少，政策层面财政货币地产政策整体偏保守，资金转向债，特别国债土地收入、长投增量有限，不在大规模加码基建，三衍生影响：储蓄高，投资弱，国内利率长期低位运行，外需走弱，出口将重回经济核心拉动下，格局类似二零零五至二零零八年，贸易顺差形成支撑，人民币具备升值基本面；三贸易顺差进口高增承引影响，一现状：前四月美元计价进口同比正百分之二十三点六，创二零二一年四季度以来新高，贸易顺差持续收窄；二进口增量核心：美元、合计工业进口增长百分之六十五，半导体占百分之三十五，一周期带动需求，但多为加工贸易中间品，最终产品在出口，纯内需拖累有限，高端芯片受出口管制，进口增幅受限，国内芯片自给率不足百分之四十，高端技术差距显著，黄金占百分之三十，进口大幅走高，主要受监管配合放宽驱动，市场需求并非主力，后续增量或放缓，能源四月油价上涨推高进口价格，但国内原油库存充足，燃油需求走弱，电动车替代煤炭替代短期对顺差压力可控，油价长期高位则风险上升，三整体结论：一相关进口对贸易顺差长期拖累有限，制造业尤其新能源车、人事顺差核心支撑；四中美港A P U及二级市场流动性，一美股一全年A P U融资额上调至两千二百五十亿美元，创历史新高，叠加在融资股票总及约六千七百五十亿美元，占总市值百分之一压力可控；二流动性今年需求及企业股票回购，三股金买入被中资金增配形成支撑，新股上市首日平均涨幅百分之二十一，市场情绪见康，三风险事件：二零二七年本轮大型A P U集中季，将带来显著股票供给与流动性压力；二港股一年初至今，预计A P U融资二百亿美元，全年预计六百亿美元，高于去年三百六十亿；二资金面全年资金需求约四千亿美元，股东分红南下资金两千亿美元，机构及散户资金需求远大于供给，新股上市一月平均涨幅百分之四十，三潜在压力：未来十二个月新首股，接近规模约两千八百亿美元，压力同样集中在明年；五亚太市场与指数调整盈利，一亚太科技板块含台科技股市值快速涨，成为M S I新兴市场指数前两大权重，韩国放开个股感染一跌，三资金从宽基ETF转向存储芯片感染产品，投机情绪升温；二A股指数调整，沪深三百五百一千点指数六月十二生效，科技掉换一百六十九只成分股，半导体硬件资本品互联网或最大资金流入，双向被动资金流动超四百八十亿美元，三期盈利亚太金半数企业已报超预期，M S I中国盈利同比下滑百分之五，A股同比正百分之九，港股表现弱于股六问答环节核心观点：一利润板块监管成本，短期资金不会大规模撤离，一财细分赛道仍有高增长，公布经销商费用开支消费高股息，消费收入周期板块全面启动，上续等待地产企稳，消费信心回升；二五月PMI整体格局平稳，制造业维持扩张，高端制造表现亮眼，建筑业PMI持续低于荣枯线，压力仍存，服务业小幅回暖，三指数调整不冲，近期为全球指数调整密集期，M S I恒生指数中证系列先后升涨，半导体相关标的被资金核心留下。
哎，大家早上好啊！很高兴又在那个一呃上午时间啊，来到我们中国宏观会议上跟大家见面啊！我是高盛的呃，非常呃呃，很特别的呃，所以然后呢，我们今天呃还是有请到了我们的经济学家啊啊和陈远啊，大家呢啊我们会讲一下就是说在呃这个我们我们经济学家这上期的两期大家到了一个就是说是呃中国的这个因素是瑞来的这个一百点和其它方面的一百点，还有多大的空间啊？另外呢就是啊随着这个A I的市场如果如我们中国呢也是从啊其他国家啊进口啊包括半导体等等有关的一些元件啊，那这个对于中国的这个贸易呃这个顺差会带来什么样的影响啊？然后又转到富那个团队啊，他们这个专业团队呢呃可以先讲一下就是说嗯最近很多投资的感兴趣的就是对美国、中国今年这两个市场都会有很大的A P U的这个发展啊，这个对于二级市场有什么样的影响？我们美国团队已经发布报告啊，他们基本的看法呢就是说啊，在美国市场啊，尽管今年A P U呃数量很大，但是呢啊啊对今年啊我们觉得这个对股票市场的反弹还是啊大于反弹啊，可能更大的对于二级市场的影响来自于啊二零二七年啊同事的富士也讲讲我们对于中国市场的看法，好吧？啊，那另外我想还有一点呢，就是我们的啊房地产市场这个王毅总呢呃现在呃嗯在讲除了上海和深圳这两个城市他已经提前那边会将会呃把他们好在四月九号的那个预告我们结束了，今天呢还有其他一篇报告就是他又写出了十五个城市啊包括北京、青岛、济南等等啊，今天城市呢会成为第二波的啊这个被恐慌性的垫底的啊城市啊，那他估计呢啊会比深圳和上海呃垫底啊，我们上四到五月啊，但是呢可以说我们对这个行业呢是啊观点是越来越呃就是越来越看好吧？我们仍然是平安啊呃呃A O E国企股啊华润居地还有红利呢啊是我们比较喜欢的股票，最大的还有就是绿城和金茂啊两方面算是国企股啊也是我们比较喜欢的，好吧？啊，那好，那我们今天由呃沙慧总开始在这天我们念一下提纲啊，电话会有高盛的北京海会议啊，其余没听过的录音没有呃这个说到高盛邀请加入电话会议的啊，立即挂断。
好的，沙总，你开始吧。
啊，先生，个杰啊，今天介绍麦的中国啊，那我们的昨天晚上是刚发了一篇报告啊，这个报告呢是我们最近刚发的呃这个呃落实的一个呃一系列的这个报告，就是说谈一谈中国啊，因为中国在做这个结构转型，那么未来是可能过去不一样，未来到底是什么样子？我们会用一系列的报告把我们一些重要的观点给大家做一个分享。
那么今天大分享的就是关
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