📋 总结 本次会议围绕金融板块（银行、证券、保险）当前行情与未来走势展开深入分析。主讲人王雪莹指出，今年以来A股市场整体震荡上行，但金融板块整体承压，估值处于历史低位但修复动力不足，传统贝塔属性出现明显偏离和弱化。其背后原因可从市场环境、资金面、成交热度三个维度拆解：从市场环境看，TMT与高端制造等成长
总结
本次会议围绕金融板块（银行、证券、保险）当前行情与未来走势展开深入分析。主讲人王雪莹指出，今年以来A股市场整体震荡上行，但金融板块整体承压，估值处于历史低位但修复动力不足，传统贝塔属性出现明显偏离和弱化。其背后原因可从市场环境、资金面、成交热度三个维度拆解：从市场环境看，TMT与高端制造等成长板块占优，资金高度集中，金融板块缺乏持续性接盘；从资金面看，主动型基金对金融板块长期低配且持续减持，被动型基金（特别是宽基ETF）规模下滑也带来被动减持压力；从成交热度看，金融板块成交占比持续下降，成长板块则持续上行。基本面方面，金融板块一季度整体盈利维持正增长但动能放缓，银行利润增速有所回暖但ROE承压，非银受高基数与市场波动影响表现疲弱。展望后续，短期随市场轮动加速，金融板块或呈现震荡修复与结构性分化格局，中期估值修复动能正在积累，但传统贝塔属性正在经历结构性重塑，后续应更多关注优质龙头及具备特色业务优势的细分标的。
会议实录：
尊敬的各位投资者，大家下午好，我是中国银河证券策略首席公司杨涛。今天非常高兴跟大家汇报一下市场比较关注的话题。因为现在整个资金的交易集中度非常高，也有很多投资者朋友们关注金融板块的走势。当前大多数流动性都集中在科技创新板块，集中在半导体、通讯设备领域。后续我们在金融上的布局，尤其是在银行以及非银金融板块的走势，大家也比较关注。我们今天主要聚焦未来的业绩预期，并结合以往的历史经验，探讨金融板块的贝塔属性到底还在不在，后面的机遇又会如何演绎。我和我的同事王雪莹今天下午一起和大家聊聊这个话题。下面我把麦交给今天的主讲分析师王雪莹老师，由她来给大家做汇报。有请。
好的，谢谢杨老师。尊敬的各位投资者，大家下午好，我是中国银河证券策略分析师王雪莹。今天很高兴在这里跟大家分享我们近期的观点。接着刚才杨涛老师的话，我们今天主要就金融板块今年以来整体的行情特征，分析背后的原因，以及对于后续金融板块怎么看。
首先来看，今年以来A股市场整体震荡上涨，但金融板块呈现出与市场不同的回调压力。如果分细分板块来看，内部呈现一定的结构性分化特征。银行板块相对沪深300的超额收益呈现阶段性行情特点，证券板块和保险板块走势相近，在年初短暂跑赢沪深300后，持续呈现震荡回调的行情，整体偏离了我们认为的传统贝塔联动。
从板块估值来看，当前包括银行、证券、保险在内的金融板块，估值都处在历史低位水平，但2026年以来依然承压。板块安全边际比较充足，但估值修复动力尚且不足的现象普遍存在。
接下来拆解这一行情背后的原因，我们结合整体市场环境、资金面以及成交数据来看。
先从市场环境来看，今年以来特别是4月初市场震荡反弹以来，整体核心特征是成长占优，通信、电子等科技成长板块涨幅领先，而金融板块整体呈现回调。从月度行情节奏上可以看到，成长板块在反弹阶段更具弹性，金融板块缺乏持续的资金承接。从行情观察，板块的贝塔属性确实存在被虹吸的效应。
这种市场风格特点并非短线对成长主线的炒作行为，而是反映出经济结构转型对市场层面的映射。一方面，人工智能、高端装备、新能源等新兴产业处于高景气周期；另一方面，传统行业在当前宏观总需求偏弱、地产周期处于调整状态的情况下，盈利弹性相对受限。因此，市场资金更倾向于追逐具有扩张潜力和成长能力的成长板块。从数据来看，今年TMT和高端制造为代表的成长板块占A股总市值的比重持续上升，当前市场风格的取向背后有经济结构转型基本面的支撑。
从上市公司业绩端可以更清楚地看到，一季度A股市场高景气格局比较清晰，景气集中在TMT、高端制造、上游资源等板块。反观金融板块，一季度整体维持盈利正增长状态，但业绩增长动能有所放缓。细分板块有所分化：银行板块一季度出现盈利边际修复，净利润同比增速回暖，但从ROE表现来看依然承压；非银金融板块受高基数及市场波动影响，一季度经营表现相对疲弱，特别是保险板块受权益市场波动影响，净利润同比出现负值。基本面数据进一步印证了我们前面所说的整体市场风格逻辑。
进一步看资金面，分为主动型资金和被动型资金两块。
从主动型资金来看，2019年以来，主动型基金对金融板块的配置长期处于回落态势，目前处于相对低位。今年一季度，金融板块占主动偏股型基金重仓股市值比重继续下滑。从银行、证券、保险三大板块来看，主动偏股型基金对金融板块整体依然处于低配状态，特别是证券和保险在一季度减仓比较明显。也就是说，主动型基金对金融板块的配置意愿依然偏弱。
从被动型资金来看，今年1月份，被动型基金份额逆转了之前连续上涨的态势，四五月份规模更是出现明显下滑。拆解内部结构可以发现，规模下滑主要是由规模指数ETF（宽基ETF）规模下滑带动，而宽基ETF的持仓结构中，金融板块占据非常重要的比重。因此，被动型基金特别是宽基产品的规模下滑，对金融板块资金面形成了被动减持压力，带来资金流出。在主动型基金配置意愿偏弱和被动型基金减持压力共同作用下，板块估值修复动力被进一步弱化。当前贝塔属性从资金面来看也缺乏增量支撑。
从成交方面也可以观察到类似特点。在整体A股市场成交扩张的状态中，金融板块相对热度不断下降，其相对于全A的成交额占比持续下滑，贝塔属性在市场交易中也在被弱化。反观TMT板块，成交额占比整体上行，与我们前面观察到的市场风格向成长主线聚焦的特征相符。
总结一下，从市场环境、基本面、资金面以及成交方面可以观察到：当前金融板块在市场风格向成长方向倾斜、机构配置意愿偏弱、成交占比相对较低的背景下，整体贝塔属性有所承压。尽管板块安全边际比较充足，但仍然缺乏短期估值修复动力。
对于后续行情怎么看？金融板块内部细分板块呈现差异性特点，我们进一步拆解银行、证券、保险三个板块。
首先看银行板块。银行更偏向防御属性，无论是低估值还是稳定的分红水平，防御属性持续存在。这反映在行情特征上，长期以来银行板块与沪深300走势整体趋同。从阶段性特征观察，银行板块上涨时弹性相对有限，下跌时抗跌性更强，表现相对稳健，这与今年以来的走势高度吻合。从基本面来看，银行行情依然受到息差压力和资产质量担忧的压制。息差压力依然存在，收窄的息差空间直接冲击银行核心收入，对ROE水平带来压制效果，一季度银行ROE处于小幅下滑态势。资产质量方面，房地产和地方融资平台风险尚未完全出清，实体融资需求偏弱，进一步压制银行估值表现。但比较积极的是，一季度银行净利润同比出现回暖。后续对银行板块可以进一步聚焦具备低估值高股息优势以及业绩相对稳健的细分领域和标的。
再看证券板块。证券板块作为“牛市棋手”的效应比较丰富。从历史行情复盘来看，证券板块走势与市场交投活跃度具备强关联性。板块行情爆发及超额收益往往发生在牛市初期，市场交投活跃度提升直接带动经纪业务及基金代销业务等收入增长。此外，利好政策的出台也是证券板块爆发和获得超额收益的重要催化，例如2023年7月政治局会议释放利好信号后，证券板块出现阶段性行情。但从今年以来的行情看，证券板块的贝塔效应有所弱化。一方面是由于市场风格向成长倾斜带来的资金错配及市场定价逻辑重构；另一方面也与行业模式转变和监管导向调整有关。从行业模式来看，过去券商的高贝塔属性依赖于经纪、投行等轻资本业务的增长和驱动，但当前自营业务等资本消耗型业务成为营收的重要支撑，在营收中占比持续上升，而这些业务资本占用较大、盈利效率有限，一定程度上压制行业盈利水平。同时，经纪业务原本的量价提升逻辑也在被削弱，行业佣金率下滑削弱了经纪业务的收入弹性。在行业模式转变的背景下，行业格局加速分化，大券商经营相对稳健，中小券商面临更大经营压力，更依赖自身特色业务优势。从监管角度来看，今年1月市场交投活跃度较高时，监管层面释放了引导市场走向慢牛格局的信号，这对行业的高弹性业绩逻辑和高弹性估值逻辑有所削弱。因此，今年以来证券板块的牛市棋手效应有所退化。
最后看保险板块。保险板块的行情驱动需要同时观察负债端保费收入、资产端投资收益以及利率中枢的共同作用。负债端方面，保费收入的增长是重要支撑，今年以来保费增长保持一定韧性。资产端方面，资产端表现影响保险公司利润弹性，今年一季度保险业绩特别是净利润仍为负增，主要受权益市场波动影响。利率环境依然是后续影响保险公司估值的重要变量，低利率意味着资产收益率下降，叠加成本刚性及潜在利差损压力。对于后续保险板块，一季度表现主要受权益市场波动带来的投资收益变化影响，后续可以进一步观察资产端预期修复情况，特别是业绩验证对保险行业行情的影响。
总体来看，金融板块目前处于估值低位、安全边际比较充足，但资金相对低配、成交偏弱的底部区域。对于后续市场，短期来看，金融板块在前期成长板块已积累较大涨幅、市场进入轮动加速和分化加大的格局下，也将呈现阶段性震荡修复及结构性分化的格局。中期来看，结合我们前面提到的各行业细分特征，板块的估值修复动能正在逐步积累。但需要注意的是，与传统的贝塔属性有所区别，贝塔属性正在经历结构性重塑，后续可以进一步关注细分领域及优质龙头的机会。特别是证券板块，在行业格局加速分化的背景下，可以进一步关注优质龙头以及具有特色业务优势的细分领域和标的。
以上就是我们对金融板块近期的观点及后续展望。谢谢各位。