呃，尊敬的各位投资者，大家下午好，我是中泰证券年就所联系所长，电子行业首席分析师王芳。
呃，非常感谢万德在下邀请让我在这里来分享我们的一个策略。
那其实我今天所讲的呢，是基于我们去年底所发布的二零二六年年度策略的标题“研读机买缺口”，包括中间有很多内容，其实也跟我们之前讲的策略报告的大部分是比较一致的。
那最核心的原因呢，是因为对我们电子行业来说，呃，它是有非常强的一个主线的。
那我们一直说电子这个投资，我们说把它分成三个维度：第一呢是创新，第二呢是周期，第三个是国产化。
那在这三个大的维度里面，周期是让我们来用来锚定啊整个行业所处的一个位置。
那周期如果是上行的话，对于整个板块的投资方向上来说，就不会有那么大的问题。
那周期如果是下行的时候，那其实你即使有别的逻辑，那整个大的这个行业周期不好，那其实很多公司可能只能去找一些有非常非常强的二八才行。
那对于我们目前来说的话呢，所以啊我们第一步就是要去看整个行业的一个周期性，然后呃再是看它的周期性。
啊，如果说周期是在上行位置的话呢，那如果这个呃我们去找它的这个创新，然后包括国产化所在的一个台阶方向，那对于这一轮来说，整个电子的创新是非常明确的，尤其在目前这个阶段还是A I的技术是非常强的这个主线。
那有这么强的主线，其实也因为呃因为我们电子行业呢，包括像汽车、手机、笔电，然后包括工业等等这些下游，在今年呢，它其实是受到了比如说像存储等这类产品的一个涨价，那对于我们上行是有一定影响。
那对于我们行业今年最核心呢，还是A I的基建。
那A I基建的话呢，它也是背后是一靠A I模型的一个发展。
所以，我们今天会先从我们去看端周期的位置，然后再去看端创新是否还能够持续，然后再是看国产化有哪些方向。
那半导体我们说它是一个非常典型的一个周期性行业。
那呃，这一波周期呢，其实在我之前每次去分享我们大的策略观点的时候都会去放出来，那我们是强调半导体的周期性在全球市场规模月度销售同比增速数据里面体现的非常明显，同时它的CPI指数里核呢是非常明显。
那在当前这个位置的话呢，其实呃如果我们从这个数据上来看，呃全球半导体市场规模同比增速数据已经是连续近三十个月同比最热，而且最新的这个同比增速到了百分之六十几，那这么一个程度，那所以很多人担心说是不是现在处在一个周期高点？那最开始我们说如果处在周期高点的话，那就别担心，那后面可能面临周期下行的一个位置。
那这一轮完全不一样的点是在于呃整个半导体市场规模里面有一个非常大的动因因素就是A I。
那再说到A I是从二零二三年年底出来之后，它是一个大爆发的。
但是A I里面呢，其实有一个非常特别大的市场就是G P U，而G P U里面呢，最主要的这个呃公司是英伟达。
那对于这个行业呢，如果我们把英伟达给剔掉，那我们去看它整个周期其实就增速上没有那么夸张。
我们最新的这个数据来看的话呢，基本上就是百分之三十左右的一个增长。
那同时呢，呃我们考虑到这里面我们没有剔除的是存储，那再说到存储从去年到今年整体都是处在一个非常强劲的涨价周期中。
那呃我们为什么没有剔掉存储呢？是因为在过去每一轮的周期中，存储都起到了非常大的这个波动的一个作用。
那一般在上行周期里面存储的价格上个一倍到两倍都非常的正常，在周期下行的时候，存储的价格跌百分之五六十也非常正常。
那在上一轮就是呃二年底到二三年六月份这个周期下行的位置当中，其实存储不管是低点还是高的这个跌幅都是到了百分之八九十，应该说是历史上跌幅最大的一次。
那么这次这次在周期上行的时候，我们也不会把存储给剔掉。
但是再说到就是在整个半导体增速，如果把英伟达剔掉的话，它的增速如果到百分之三十，那其实在这里面呃存储的整个涨幅就是非常非常的大。
所以呢，我们如果把存储这个因素给抛开来看的话，大家可以看到整个半导体应该说从二零二三年有A I开始以来，半导体的周期才真正的到今年才是为止。
这也是为什么如果我们去看非半导体指数去看它的这个股价从二三年开始慢慢往上上，再到今年它的整体的股价都是非常强劲的往上，其实反映的也是半导体这一轮是非常明显的。
然后以及呢，为什么半导体会在这一轮那么明显呢？其实本质上也是因为A I那从二三年只有G P U和H B M，然后到二四年依然是G P U和H B M这一整个提升度最高的，然后到二五年下半年开始是将存储这些呢开始拉动。
那么到二六年来看的话呢，它对半导体的方方面面都开始拉动了，包括像我们说到的摩尔尼亚，然后包括包括像光刻机等这些芯片，基本上它最后都是在啊半导体这一层面。
二能够有什么拉动呢？其实最核心是因为这个A I算开支是扩张的非常厉害。
那A I算开支扩张的背后还是大模型和C P U厂商买单。
那所以在这个核心的金就是要去看这些公司是不是能够买单，整个因为现在整个开支的金额还是非常的高。
那我们看到就是从行业的方向来看，从去年到今年，应该说是非常加速往上。
那以专门的半导体海外来看的话，像，ROTI，它五月份的，A R，已经超过了百分之五十一，已经，是去年底的一个五倍。
那最新的估值已经接近百亿啊，美金这么一个状态。
那OPPO，A I它三月份，A R，也达到了两百五十美金，那后的估值是八千五百美金，整个上市的目标窗口是二六年Q四。
同时，我们根据最新市场的预期呢，就是，ROTI，啊，原来可能预计是到啊二八年它的这个现金流才能回回正，然后但是最新来看的话，它可能在今年Q二就有望盈利。
所以其实对于整个在去年大家非常担心的OPPO，A I，包括，ROTI，它对于算力啊建设其实是一个啊要比较明显的一个基金，尤其OPPO，A I来说，啊去年七月份的时候，当时它就有非常规呃就是基金的一个规划。
那如果我们最新的这个上一年的呃这个规划来看的话，OPPO，A I是预计在二七年的时候实现八十四这么一个计划的啊算力的一个建设。
像二零二五年计划的增长都是一十倍的预期。
那到在去年的时候，大家特别担心说你投入多少钱是能够收的回或者有没有这么大的这个资金？所以你看呃从美股的股价面上，二二二五年的下半年八月份过后一直到二六年上半年，大家都非常担心，钱从哪来？钱是不是能够呃实际就是我的投资能够有这样的这个回收？但是我
🔊 源音频文件