快手：可灵3月近5亿美金ARR，全年指引上修至5亿美金
市场最关心的可灵，我们认为可灵处于商业化高速增长期，目前不担心竞争格局，可能算力等对商业化增速的约束更是重要原因。全年指引上修至5亿美金（vs此前3亿），看好可灵商业化超预期、分拆可能带动重估。
【可灵收入】增速快，指引保守但有超预期肯能。：
1）可灵26Q1收入6.5亿美金，同比增长300%，3月ARR接近5亿美金（是国产模型中ARR较好的水平），说明需求好增长快（B端+P端需求），且此前市场担心的Seedance冲击可灵流水也被证伪，至少说明AI视频赛道成长性是好的，快手也有生态好的竞争优势。
2）指引Q2收入8.4亿，同比增长200%+。我们认为是根据3月或临近数据推算结果。全年5亿美金收入，也是相对保守指引（基于3月数据的保守假设），明显有超预期的可能。
3）收入结构上，海外占比高约为70%，国内30%；B端API占比60%，C端占比40%，主要是专业影视创作者，游戏公司，4A公司等，以及小B创作者。
4）后续版本迭代方向仍满足专业创作者需求为主。与Seedance差异化竞争，更新时间尚未明确。
【可灵成本】可灵毛利（扣除推理、支付成本）口径为正且稳中有升，推理卡更多采用国产卡后毛利率有望进一步提升。成本优化方向主要是MoE架构及算力潮汐调度。
【快手Capex】快手全年capex预计260亿，其中Q1投入120亿，占全年40%-50%，主要用于算力储备。Capex计入成本，算力采用自建（采购卡）+云厂商租赁模式结合。
主营业务方面，快手主业平稳，Q2预计DAU1%增长，总收入1%增长（直播治理影响），线上营销和其他收入整体平稳，不必过分担心宏观带来的基本面压力。