拼多多26Q1业绩速评：收入及经营利润略低于预期，利息及投资和其他受益净亏损拖累表观利润
[礼物]拼多多披露26Q1业绩，总结来看收入略低于预期，non-gaap经营利润因收入小幅不及而低于预期约6%，但non-gaap归母净利润因投资收益及其他收益大幅转负，最终仅140.7亿，远不及市场一致预期的246.0亿。
🧧收入端：本季度总收入1,062亿（市场预期1,086亿），略低于预期约2%，同比+11%。其中广告收入499亿（市场预期526亿），+2.5%yoy，明显低于预期；佣金收入563亿（市场预期555亿），+19.9%yoy，好于预期。收入结构延续此前趋势，佣金增速持续快于广告。广告收入仅+2.5%的低增速值得关注，需进一步厘清是优惠券还是tr或gmv增速不足影响。
🧧毛利及费用端：本季度毛利593亿，毛利率55.9%（25Q1为57.2%），同比-1.3pct，主要受履约成本、带宽及支付手续费增加拖累。销售费用338亿，同比仅+1.1%，费用率31.8%（25Q1为34.9%），同比大幅下降3.1pct，体现出较好的费用杠杆。研发费用44亿，同比+23.5%，费用率4.2%（25Q1为3.7%），管理层强调的供应链投入正加速落地。管理费用16亿，同比-4.8%。
🧧经营利润端：non-gaap经营利润211亿（市场预期224亿），同比+15.5%，non-gaap经营利润率19.9%，同比+0.8pct。经营层面表现尚可。
🧧利润端预期差的核心矛盾在经营利润以下：本季度利息及投资净亏损6.3亿（25Q1为净收益2.2亿），其他收益净亏损20.3亿（25Q1为净收益32.6亿），两项合计从去年同期贡献正向约35亿转为拖累约27亿，同比负向摆动超60亿，是利润大幅不及预期的最大原因。市场此前预期non-GAAP经营利润到税前利润之间仍有约42亿正贡献，实际为约28亿负贡献，其中利息及投资、其他收益转负是主因，叠加外汇损失，造成约70亿预期差。
🧧现金流：本季度经营性现金流164亿，同比+6%。截至26Q1末，现金及短期投资余额4,361亿，其他非流动资产中的定存及债券投资952亿，资金储备依然充裕。
管理层在业绩发布中提出”供应链投入是核心战略优先级”，并表示将投入显著资源建设自有品牌业务。建议关注：1）从GMV到广告收入+2.5%的传导链条；2）TEMU在关税政策调整后的策略及盈利节奏；3）供应链投入具体落地方向及对利润率的中期影响。
联系人：嵇文欣/曹敦鑫