1️⃣新乳业：重点布局零食化/饮料化/功能化
一、盈利能力提升的路径：①产能利用率上升；②奶源布局相对科学；③新品占比高、DTC渠道占比提升，渠道效率持续优化；④财务结构优化，负债率下降。
二、出海三阶段： ①搭建海外融资平台： 完成A+H上市，接受双重监管优化公司治理结构，提升团队管理和风控能力。②产品出海： 重点关注东南亚的越南、印尼等增长潜力较大、稳定性较好的市场。目前已有成熟产品出海实践。③资本/投资出海： 在产品跑通模式后稳步推进。
三、产品端： ①两条主线： 一是围绕活润、初心等全国性核心大单品做持续迭代创新，保障核心单品增长动能；二是推动区域特色创新。②三大方向：，同时匹配渠道特性开发产品：，针对即时零售渠道开发轻量化、小容量产品。③新品：近期新推出山姆-芭乐酸奶减糖版本+抹茶布丁+酵酪乳、活润-开心芭。
四、子公司： ①华西经过管理层调整后展现出较强增长动力、夏进26Q1实现良好增长、常温业务压力逐步缓解、云南公司经过体系调整后有望贡献新的增长。②华东区域：以唯品为代表，新品创新和渠道拓展表现突出，25年至今已在山姆推出多款产品。③华东几家公司能保持比较好的盈利增长。
五、成本：过去几年看奶价对公司影响不大，主要看产品和渠道运营管理能力。
2️⃣颐海国际：4-5月相对平稳，预计26H1收入双位数增长/利润预计双位数增长（利润更快）
一、业绩指引
① 收入： YTD 双位数增长，2026全年/上半年均双位数增长，下半年稳健增长；关联方海底捞 1-4 月翻台中单位数增长，特海 1Q26 同店 + 3.9%。
② 利润：（受政府补助减少、汇兑损失影响），经营性利润增速更快；费用率仍有优化空间。
③ 经营质量：不压库存、不调费用，AI 排产保障渠道库存健康。
二、管理层与治理：管理层更迭不改战略方向，制度与数字化考核延续；去中心化运营，总部严控食安；通过自动化、AI 提效，新增接班人培养规划。
三、产品与供应链：经典底料稳基本盘，年轻化定制底料 7-8 月落地；底料非火锅场景占比 40%。核心壁垒为柔性供应链、快换产与食安能力，工厂实现零库存高效运转。
四、渠道优化：① 商超直营：定制品占比持续提升，KA 份额 40%-50%，线上订单占比超 60%，经销商净利稳定 5%；② 农贸渠道：预计营收同比下滑 30%；③ B 端：国内大 B 今年4-5 亿元，目标 3 年超关联方；海外 B 端今年有望超关联方。
五、海外业务：整体增速 35%-40%；马来工厂高效，泰国工厂盈亏平衡；推进本地生产与原料本土化，规避运费波动。
六、成本与价格：底料份额提升，暂无提价计划；仅包材、牛油小幅上涨，对毛利影响有限。
七、资本运作与分红：① 并购：不做国内并购，海外聚焦6-8 倍 PE优质标的；② 分红：维持高分红比例，无回购计划。
八、关联方：对海底捞底料供货份额超 80%，拓展下饭菜、外卖等新品类。
浙商食饮 张潇倩Iris团队