📋 全文总结 本次策略周报的核心观点是： 这次不一样，警惕美债利率突破4.5%后持续高位运行 。与过去四次10年期美债利率突破4.5%后快速回落不同，本次美债利率上行的核心驱动是美伊冲突——美国未能快速战胜伊朗并夺回霍尔木兹海峡控制权。由此导致高油价、高通胀预期升温，全球货币政策收紧预期增强（日本、欧洲
全文总结
本次策略周报的核心观点是：这次不一样，警惕美债利率突破4.5%后持续高位运行。与过去四次10年期美债利率突破4.5%后快速回落不同，本次美债利率上行的核心驱动是美伊冲突——美国未能快速战胜伊朗并夺回霍尔木兹海峡控制权。由此导致高油价、高通胀预期升温，全球货币政策收紧预期增强（日本、欧洲6月加息概率超80%，美联储12月加息概率超50%），同时持续的地缘冲突打击了全球投资者对美债的信心。
过去四次美债利率冲高后回落的三条路径——美联储降息预期、减少长债供给、特朗普喊话修复信心——当前均难以走通。高通胀制约降息空间，美债供给结构已以短债为主难以继续压缩，而即便特朗普喊话，也无法解决霍尔木兹海峡通航安全问题。
如果美债利率维持高位，将对全球风险资产产生三重约束：一是美元指数高位压制港股；二是美债作为全球定价锚约束成长风格估值；三是约束美国AI资本开支预期——当前多数云厂商利润无法覆盖资本开支，需依赖外部融资，高利率将影响融资可得性。
最终判断：除非美国快速战胜伊朗、恢复霍尔木兹海峡安全通航，否则美债利率面临持续上行风险，美元信用裂痕大概率扩张，中长期利好黄金，同时可能加速跨境资本回流人民币资产，尤其是中国低估值顺周期资产有望实现跌价换量。
会议实录
各位投资朋友早上好，我是西部策略首席曹柳龙。今天和大家汇报一下我们最新的策略观点：这次不一样，警惕10年期美债利率突破4.5%。
先讲核心结论。近期，尤其是上周，10年期美债利率明显上行，一度突破4.6%，30年期美债利率上行突破5.1%，创2007年8月以来最高值。当前美债利率的大幅上行可能引发全球流动性冲击的担忧。市场关心的问题是：本次美债利率的快速上行能否像过去几次一样最终平稳落地？
我们的结论是：很难，除非美国在未来一两个月内能够快速战胜伊朗。 所谓战胜伊朗，就是美国能重新夺回霍尔木兹海峡的控制权，否则美债利率可能面临持续上行的风险，进而可能导致美股流动性冲击。
具体来说分为五个要点。
第一，本次美债利率上行的核心原因是美伊冲突——美国没有快速战胜伊朗。 表面上看有很多原因，如高溢价、高通胀、美债信用不足，但核心其实就一个。具体来说，高油价、高通胀预期导致多国货币政策收紧预期升温——美国今年12月加息预期概率超过60%，日本和欧洲央行6月加息概率都超过80%，这直接导致美债利率明显上行。另一方面，美伊冲突迁延日久，霍尔木兹海峡未恢复到战前安全自由通行的状况，打击了全球投资者对美债的信心，美债需求回落，美债价格回落，美债利率抬升。无论是高油价高通胀，还是美债信心不足，背后都是美伊冲突，是美国没有快速夺回霍尔木兹海峡控制权。同时，4月底日本央行明确表示要实施外汇干预措施，近期日债利率大幅抬升，也加大了美债利率上行的压力。
第二，对比过去四次10年期美债利率突破4.5%后快速回落，我们认为本次美债利率可能易上难下。 过去四次冲高后快速回落，总结起来有三个原因：美联储降息预期、美联储减少长债供给、以及特朗普喊话修复投资者信心。但当前，第一，全球通胀预期高位，美联储降息预期较弱，12月加息概率已超50%，降息路径很难走通；第二，从去年下半年开始美债以短债为主，长债供给本就很少，难以继续减少；第三，即便特朗普喊话，也无法使霍尔木兹海峡回到战前安全自由通航的状况，全球投资者很难修复对美债的信心。这三条路都很难走通。
第三，除非美国能够快速战胜伊朗，即夺回霍尔木兹海峡控制权并恢复安全自由通航。 如果美国能做到这一点，可以修复全球投资者对美债的信心；但如果做不到，全球投资者对美债的信心依然不足，高油价高通胀延续，美债利率可能面临持续上行的风险。
第四，如果美债利率持续高位，可能对港股、成长风格甚至AI产业链基本面形成约束。 一是美债利率高位，美元指数可能维持高位，导致港股承压。二是10年期美债利率作为全球资产定价之锚，高位运行天然对风险资产尤其是成长风格估值形成约束。三是美债利率高位可能约束美国AI资本开支预期。当前美国AI资本开支主要由云厂商驱动，除Google外，大多数云厂商利润无法覆盖资本开支，需要外部借贷支撑。美债利率维持高位将影响其融资可得性，进而约束AI资本开支预期和基本面。也就是说，美债利率长期高位，不仅约束成长风格估值，也可能约束成长风格未来的基本面预期。
第五，这次不一样，警惕美债利率持续高位对全球风险资产的不利影响。 除非美国快速战胜伊朗，否则美元信用裂痕大概率扩张。美元信用裂痕扩张中长期利好黄金，因为黄金定价的就是美元信用裂痕的扩张。同时，美元信用裂痕扩张可能加速”东升西落”，全球资金从追捧美元资产转向追捧人民币资产，尤其是中国低估值顺周期资产有望加速实现跌价换量。
以上就是我们团队最新的策略观点。我们提示：这次不一样，一定要警惕美债利率持续高位潜在带来的全球流动性冲击，至少是美股流动性冲击的风险。汇报完毕，预祝各位投资者2026牛市继续，净值长红，谢谢。