📋 全文总结 本次长江证券策略会以“康波与朱格拉周期共振下的资源品趋势展望”为主题，基于康波周期（45-60年超长周期）与朱格拉周期（8-10年设备更新周期）双框架，对当前全球大宗商品的超级牛市行情进行了全面分析。核心观点如下： 资源品行情级别将超越过去几年：当前康波周期处于萧条期尾声，上游资本开支长期
- 资源品行情级别将超越过去几年：当前康波周期处于萧条期尾声，上游资本开支长期不足；而朱格拉周期向上动能持续，制造业投资与复苏正加速扩张。两股力量形成共振，叠加地缘摩擦带来的供给冲击，共同驱动一轮级别更大的商品超级牛市。
- 康波周期的核心逻辑：康波周期由颠覆性技术革命驱动，当前全球正处于从旧技术时代向AI时代切换的关键窗口。历史上，康波周期的衰退与萧条阶段上游供给长期受限，为新周期复苏期的价格上涨奠定基础。
- 朱格拉周期的核心逻辑：朱格拉周期反映企业设备更新、固定资产投资与信用扩张的均值回归过程。自2019年以来，全球制造业产能利用率、资本开支等指标已进入快速上升通道，最近两年加速尤为明显，为上游商品需求提供了持续增量。
- 供给冲击与地缘摩擦放大行情斜率：70年代的石油危机、近年的俄乌冲突及美伊冲突等历史案例表明，供给端的地缘扰动会大幅加速商品价格上涨速度，并引发各品种的同步普涨。当前霍尔木兹海峡等地缘变量仍在扰动能源及化工品供给结构，进一步增强了价格弹性。
- 商品的内部轮动存在清晰的路径：
- 需求拉动型牛市：轮动路径清晰，按“贵金属（黄金白银）→工业金属（铜铝锌）→能化（原油、天然气、石化）→农产品（棕榈油、豆粕、玉米等）”传5个阶段依次展开，每个阶段可持续2-4年。
- 供给冲击型牛市：品种呈现同步普涨，冲突缓解后分化加剧，金属及能源维持强势，农产品价格滞后启动。
- 未来核心品种的判断：美联储降息预期升温将推动黄金白银反弹；霍尔木兹海峡问题在Q3清晰化后，复苏预期加速，农产品价格将上移；石油石化在补库需求中仍将维持强势。