【天风海外】SpaceX S-1 快评：再次验证北美算力租赁价格大幅上行，继续推荐关注 NBIS、CRWV；计划100GW/年太空算力
根据 SpaceX S-1 披露，Anthropic 向其支付每月 12.5 亿美元。此前媒体报道，该合作对应 Colossus 1 项目，规模约为 300MW、22 万块 NVIDIA GPU（其中包括 15 万 H100、5 万 H200、2 万 B200）。
我们测算，该合约对应单卡价格约为 7.8 美元/GPU-hour，显著高于当前现货价格（H100 约 3 美元，H200/B200 约 6–7 美元）。如果市场此前按 3.5 美元/GPU-hour 对 neocloud 进行建模，则每 1 万张卡年收入约为 3.07 亿美元；而按 7.8 美元/GPU-hour 计算，收入强度提升至约 2.2 倍。
更重要的是利润端弹性显著，增量毛利率或可达到 50%–70%。尽管 S-1 未明确该 12.5 亿美元是否完全对应 Colossus 1 项目，但我们认为，该案例将推动市场在未来 3 个月内快速上修北美算力租赁价格假设。继续建议关注 NBIS、CRWV。
从 SpaceX 招股说明书整体来看，公司当前业务分为三大板块：Space、Connectivity、AI。形成”GW 级 AI 算力基础设施（年化 capex 约 300 亿美元）+ 毛利率约 60% 的 Starlink 卫星宽带现金流 + 火箭业务研发投入带来的长期期权”的结构，2025 年收入 186.74 亿美元、营业亏损 25.89 亿美元、调整后 EBITDA 65.84 亿美元，2026Q1 收入 46.94 亿美元、营业亏损 19.43 亿美元、调整后 EBITDA 11.27 亿美元；
AI Compute 2026Q1 算力规模达 1GW（2025Q1 0.3GW、2025 Q4 0.8GW），对应收入 46.94 亿美元，今年Anthropic大客户，Terafab 当前仅为框架协议(准备生产1000GW），capex、时间表、节点及合作伙伴均未确定；首次提出 Orbital AI Compute（太阳同步轨道，预计 2028 年起部署，目标 100GW/年、100 万吨/年入轨），但管理层亦承认该方向尚无人验证。
Space 业务方面，2026Q1 收入 6.19 亿美元、经营亏损 6.62 亿美元、调整后 EBITDA -3.51 亿美元（去年同期为正）；Falcon 仍具备约 85% EBITDA margin 的强现金流能力，但被 Starship 高研发投入（约 30 亿美元/年）拖累， Starship V3 配置 ≈ 100 t 完全可重用 LEO 运力，预计26年下半年开始 commence payload delivery to orbit，下一代目标运力翻倍。
Connectivity 方面，Starlink ARPU 从 同期99 美元降至 Q1 66 美元（-33%）略低预期，但用户数由 500 万增长至 1030 万（+105%），带动 2026Q1 调整后 EBITDA 达 20.87 亿美元（同比 +29%），并占在轨可机动卫星约 75%。StarshipV3 卫星 = 单星 1 Tbps，单 Starship 载 60 颗V3 在 2H 2026 开始部署，单次 Starship 发射 = 60 Tbps 下行容量。我们认为几次发射Starlink容量或将翻倍。2028 年起部署太阳同步轨道。
相关标的：SPCX（SpaceX）/太空算力板块/Planet Lab等遥感
天风海外 刘欣/李泽宇