【长江电新】20260520-锂电推荐更新：积极关注左侧低位的负极环节！
1、锂电负极环节近期企稳走强，我们认为安全边际和赔率合适，可以积极左侧布局：
1）负极的逻辑和隔膜、铜箔类似，属于盈利分位偏低、扩产节奏放缓的稳健修复环节，负极万吨投资额1.5亿，26Q1尚太盈利2-2.5k，贝特瑞1k+，中科0.6k，投资回收期已是材料中最长（可比的隔膜亿平投资额1-1.5亿，单平盈利0.15元；铜箔万吨投资额4亿，单吨净利3.5-4.5k）。但负极板块股价隐含的涨价预期是最低的，以27年业绩衡量，尚太按60万吨、2.5k计算，仅15X不到；按3k计算，仅11X。
2）负极此前跑输板块，主要是产能利用率还只有75%-80%，因此涨价落地节奏偏慢，原材料石油焦涨价，又使得负极环节Q1、Q2盈利偏弱。近期边际变化，一是某大客户的谈价进展顺利，除了原材料联动，基准价格也有上涨可能；另一大客户仍在谈判中，可积极关注。二是负极瓶颈工序石墨化，外协加工价格已从7-8k涨至9k左右，未来有望进一步涨至1万左右，也反应供需边际变化。
2、负极标的中，尚太、滨海估值较低，中科有钠电期权，贝特瑞布局海外：
尚太科技预计26、27年持续满产，分别出货45、65万吨，26Q1报表单吨2k左右，有减值影响，26Q2内生降本下报表单吨有望修复，26Q3关注大客户谈价进展，26Q4-27年新基地投产，外协比例降低、新一代快充导入，支撑单吨净利提升。预计27年19-20亿，对应PE为11X。
滨海能源上市公司石墨化产能持续扩张，26Q2为5.8万吨，26年底有望达到20-25万吨，负极成品也在配套，有望提高成品占比。盈利端石墨化已有涨价盈利改善，26Q3有望落地绿电项目，带来电费成本优势。预计27年20万吨、1.5k，对应3亿利润，PE为12X。
中科电气预计26、27年持续满产，分别出货48、68万吨，单吨净利稳步修复至1.5k，对应27年10亿元；公司积极卡位钠电硬碳，处于头部客户核心供应链，按100万吨钠电，12万吨硬碳，30%份额、3k净利计算，对应1亿利润、给予50X。