📋 全文总结 中金大类资产配置团队负责人李昭在本次报告中，基于其团队构建的横跨100年、覆盖16个国家、20种资产的全球数据库，系统挑战了市场上六大流行认知，并提出了核心配置理念。报告要点如下： 地产并非过时资产：基于百年数据，全球地产年化回报约10.4%，高于股票的8.6%和债券的5.6%。经风险调整
- 地产并非过时资产：基于百年数据，全球地产年化回报约10.4%，高于股票的8.6%和债券的5.6%。经风险调整后（即使考虑流动性和交易成本），地产的收益波动比仍与股票相近。人口老龄化对地产回报的解释力仅有4%，城镇化解释力更低，日本案例更揭示了泡沫破灭后地产回报反而逆势反弹。
- 美股例外论应理性看待：美股经风险与通胀调整后的性价比确实排名靠前（第二），但过去150年的优势不等于未来十年必然延续。德国、日本、中国均曾在十年维度跑赢美股。目前美股估值已达30倍PE，未来十年预期收益接近零；叠加美元贬值周期，非美资产机会值得重视。
- 债券安全性有条件成立：百年数据表明，债券在战争、大通胀等极端情况下可能损失90%价值（如一战、二战、70年代）。债券的高夏普比率并非永恒，主要得益于80年代至今的超长牛市，未来未必延续。当下债券的高夏普已明显回落，甚至转负。
- 商品超级周期需警惕下行风险：商品确实有非线性上行机会，但长期实际回报几乎为零，持有体验极差。商品的真正价值在于对冲股债双杀和通胀风险，以及为中国投资者提供获取全球因子的工具。
- 黄金既不宜矮化也不宜神话：黄金长期回报与股票债券相当，但其回报高度集中在少数年份（如70年代、2000年代、2022年后）。熊市可长达5年以上甚至10-20年，不适合无脑买入。黄金牛市终结的两个核心信号是美联储退出宽松以及全球经济全面好转，目前这两个拐点均未出现；当前回调后反而进入布局区，预计下半年通胀回落可能助推黄金再度上涨。
- 核心结论：全球资产配置不存在永恒圣杯，分散化才是方向。 应以权益承载增长、债券平滑波动、地产商品黄金对冲宏观与地缘风险，坚持跨资产、跨地域、跨周期的分散化配置，并根据市场形势灵活调整。