📋 国盛海外：夏君/刘玲/焦安东 时间：2026年5月13日 19:30-20：30 （文章资料来源均为彭博、公司官网以及公开会议纪要，回放链接： https://edge.media-server.com/mmc/p/npqai6e2/ ） 一、业务概括 2026年第一季度，阿里巴巴对”AI+云”和
国盛海外：夏君/刘玲/焦安东
时间：2026年5月13日 19:30-20：30
（文章资料来源均为彭博、公司官网以及公开会议纪要，回放链接：
https://edge.media-server.com/mmc/p/npqai6e2/
）
一、业务概括
2026年第一季度，阿里巴巴对”AI+云”和”消费”两大战略重点的高强度投入，正迅速转化为切实的业务成果，集团收入同比增长11%。云智能集团外部收入增速加快至40%，AI相关产品收入连续第十一个季度实现三位数增长。中国电商业务在可比基础上核心客户管理收入（CMR）同比增长8%，而即时零售业务在保持市场份额的同时，实现了显著的UE改善。当前正处于从对话式聊天机器人向自主AI智能体演变的拐点，直接推动三大核心工作负载类别（训练、推理和智能体编排）的爆炸式增长。
在此背景下，阿里巴巴AI已渡过初期投资阶段，并开始大规模商业化。接下来，将从四个方面详细阐述：AI商业化、云基础设施、AI应用生态系统以及消费业务。
首先，AI和云商业化的拐点已经到来。本季度，云智能集团年化AI相关产品收入已超过358亿元人民币，并持续保持三位数增长。AI相关产品收入目前占云智能集团外部收入的30%。预计在未来一年内，AI相关产品收入将跨越50%的门槛，成为驱动云业务收入增长的主要引擎。因此，鉴于长期AI需求的确定性以及全栈技术优势，云智能集团的外部收入增长预计在未来几个季度将在当前40%的基础上继续加速。这反映了阿里云在推动其整个业务全面价值升级中的作用，其增长重心已完全从传统计算和存储转向模型、AI计算和智能体服务。
AI模型和应用服务收入呈现指数级增长，这是由基础模型服务和AI原生软件共同驱动的新收入来源。过去三个月，模型服务平台上的Token消费量环比大幅增长，因为企业客户正加速从简单任务转向生产级规模和复杂工作负载，这推动了对模型和应用服务的持续需求增长。预计模型和应用服务的年化经常性收入（ARR）将在6月季度超过100亿元人民币，并在年底前达到300亿元人民币。这一收入流的健康利润率特征日益明显，使其成为健康、高质量的增长来源。
第二，AI基础设施支撑着全技术栈，并构成长期护城河。自研GPU芯片已实现规模化量产，超过60%的计算能力已服务于外部客户，涵盖互联网、金融服务和自动驾驶等垂直行业。作为中国唯一能够大规模提供自研AI芯片的AI云服务商，在计算资源稀缺的环境下，既保障了自身计算供应链的自主可控，又为客户提供了极具竞争力的AI推理和训练服务。这种结构性优势有利于收入增长和毛利率提升。同时，云产品正在加速AI化升级。智能体工作负载的激增显著提升了对围绕CPU、存储和容器构建的传统云产品的需求，这些产品正在升级为针对智能体时代优化的基础设施解决方案。
第三，在应用层，阿里巴巴构建了一个完整的闭环，涵盖AI原生软件到完整的智能体生态系统。阿里巴巴Token Hub（ATH）持续推出新产品，连接消费和企业环境，在AI原生软件和代码智能体方面取得突破性进展。通义千问模型在推理、编码和智能体能力方面持续迭代。在企业端，推出了一系列产品，涵盖智能工作场所工具、AI编码和业务运营管理，帮助企业释放并提升生产力。在消费端，通义APP完全集成了淘宝和天猫的商业服务能力。通义APP现已深度嵌入生态系统，覆盖淘宝、支付宝、高德地图和飞猪，使其成为中国首个一站式个人助手，无缝连接日常生活、生产力和学习。
第四，在消费业务和集团层面，消费战略持续稳步推进，本季度CMR增长显著反弹。在可比基础上，CMR同比增长8%。持续改善用户体验和商家运营效率，即时零售业务在保持稳定市场份额和规模的同时，实现了显著的UE改善。
二、财务情况
战略重点聚焦于AI+云和消费业务，AI+云领域的技术进步和业务创新形成强劲增长动力。全栈式模型、算力框架和应用在各层均保持领导地位。AI+云业务的强劲增长及模型平台清晰的变现路径，为管理层扩展消费领域领导地位提供了投资信心。本季度可比基础上CMR实现强劲增长，即时零售业务持续实现季度环比的UE改善。
本季度合并总收入为2434亿元人民币，剔除银泰和高鑫零售后，可比收入同比增长11%。调整后EBITDA下降84%，主要由于对技术、即时零售和用户体验的战略投资，部分被云业务、CMR及运营效率提升所抵消。净利润235亿元人民币，同比增长96%，主要归因于股权投资按市价计值收益增加，以及去年同期处置银泰和高鑫零售的损失，但部分被调整后EBITDA下降所抵消。经营活动现金流净流入94亿元人民币，自由现金流流出173亿元人民币，经营现金流正再投资以增强AI领域竞争优势。截至2026年3月31日，持有现金约380亿美元，净现金头寸约590亿美元。
消费业务方面，中国电商集团收入1220亿元人民币，增长6%，客户管理收入增长1%。本季度为精选商家升级业务发展计划，平台补贴与商家营销支出挂钩，该补贴原记为销售和市场费用，现记为CMR抵减项，因此CMR同比增长1%，剔除会计影响后可比增长8%。即时零售收入增长57%至200亿元人民币，UE持续改善，平均订单价值环比提升，主要驱动力为订单结构的优化。中国电商集团调整后EBITA为240亿元人民币，下降40%，主要由于对即时零售、用户体验和技术的投资。剔除即时零售亏损后，EBITA同比保持稳定。AIDC收入增长6%，调整后亏损同比显著收窄接近盈亏平衡，得益于物流优化和运营效率提升，全球速卖通Choice业务UE环比持续大幅改善。
云智能集团业务加速增长，面向外部客户收入增速达40%，AI相关产品连续第11个季度实现三位数增长，AI收入占外部云收入30%，本季度AI收入90亿元人民币，ARR收入达360亿元人民币（约53亿美元）。调整后利润率保持相对稳定为9.1%。所有其他分部收入下降21%至655亿元人民币，主要由于处置银泰和高鑫零售及菜鸟收入减少，部分被盒马和饿了么收入增长抵消。所有其他分部EBITA亏损212亿元人民币，主要由于对技术业务增加投资，包括基础模型及面向消费者的通义APP。
董事会已批准每股1.05美元年度股息，将继续在AI和消费业务上果断投资，这些领域具有巨大长期增长潜力和复合竞争优势，相信投资将随时间带来增长和回报，最终为股东创造更大价值。
【Q&A】
Q：ARR增长拆分？千问模型、第三方模型占比？Token提价对MaaS和云的利润率影响？
A：模型及应用服务收入包括百炼MaaS的API服务和AI原生软件订阅收入，收入主要是百炼MaaS，MaaS中Qwen占比高。近几个月来， AI正从对话式chatbot向agent运行模式演进。agent运行需要协助客户完成高度复杂的推理任务，尽管API token价格有所上调，但客户的接受度依然非常高，需求也持续旺盛。目前供应能力尚无法完全满足客户需求，仍有大量客户在排队等待。我们认为MaaS业务毛利率更高，一方面推理技术仍在持续发展，这使得单服务器、单卡的Token产能方面能够持续提升。另一方面，模型能力也在持续增强，且在未来一至两年内，模型价格预计将保持上升趋势。综合来看，未来几个季度MaaS业务的增长将对毛利率产生积极的影响。
Q：AI业务资本回报率的情况？
A：自由现金流为负主要因为AI方面的长期投入，这是因为公司看到了AI时代的机遇并且未来两年依旧会继续投入。经营现金流方面，消费业务（淘宝天猫）供给比较稳定，随着闪购亏损的收敛以及AIDC盈利，会带来正向的流入。此外，云基础设施的投入会加速AI云的发展，进而提升云业务毛利率。资产负债表方面，公司拥有净现金380亿美元，不考虑五年以上的债务拥有590亿美元，以及可以通过资本市场容易，足以应对未来的资金需求。
现在AI业务有制造业的特征，获得收入需要建立AI的训练和推理工厂，其背后是数据中心的建设，会消耗大量现金流。但回报路径很清晰。TOB商业化，IaaS、MaaS、云原生软件均可以贡献应收。现在服务器内没有一张卡是闲置的，投资数据中心未来3-5年的回报路径很清晰。
Q：即时零售UE的改善驱动因素是什么？上季度提到的展望是否发生变化？
A：市场份额相较于25年一季度实现了显著的提升，整体订单规模为2025年的2.7倍，非餐饮部分是3倍。4月份以来，公司在保持订单规模的同时，通过物流效率的提升、订单结构的方式优化UE。尤其是AOV的上涨，使得公司有信心在2027财年前实现UE转正。在交叉销售方面，闪购拉动电商新客获取、用户活跃度方面成果显著，尤其带动食品生鲜品类。
Q：MaaS业务相较于其他AI公司的竞争优势？中国AI Coding什么时候可以快速提升？
A：百炼平台的定位是开放性的AI推理平台，主要营收来自Qwen模型。相较于AI创业公司，公司在模型投入（全模态矩阵）的更广，而AI大模型公司在某个细分领域的深度和商业敏锐度更优。阿里巴巴会更强调多元化的模型矩阵，以满足客户在业务上的各类需求。
AI Coding方面，该领域已经呈现快速增长的态势。自2025年11月份以来，大多数公司的API需求都是Coding能力。AI coding 能力的提升，集合各类Harness工具，理论上是可以解决几乎所有数字化工作，预计未来2-3年会保持持续增长。付费意愿方面，当模型真正可以帮用户解决实际问题的时候，中美公司都是愿意去付费的，即模型创造的价值大于token成本，token需求是无限的。百炼平台上，相较于2025年11月，token消耗增长超10倍，且2026年第二季度ARR超100亿是很确定的。
Q：海外的同行在企业智能体工作流应用的更好，但C端变现比较滞后，未来在B端和C端的战略优先级以及目标？
A：AI本质上是计算范式的革命，最后要帮助用户解决问题，B端和C端都一样。TOB端付费意愿更强，主要是因为ROI更清晰，所以现在大部分算力资源均投入到了B端上。TOC端能够作为个人的助理，在学习、工作、生活方面帮助C端用户解决问题。随着技术的进展，在慢慢帮助用户完成更多的任务后，会形成商业模式。公司相信，未来两年会看到AI在TOC端助手方面有很多商业化方式出现。
Q：云业务EBITDA Margin的趋势能够提升到海外云厂商的水平？
A：AI在下游渗透仍处于早期阶段，阿里云的目标是业务增长、用户数提升、token消耗增加以及市场份额，其次才是利润率的增长。公司判断未来3-5年内，AI的行业的增长仍会面临基础设施的限制。阿里云毛利率提升的核心驱动因素可从三个维度分析：1）资产重置成本的定价牵引效应。阿里云历史上依托庞大的客户规模和IT Capex投入形成了显著的规模效应。当前市场供需紧张，新服务器的部署成本较两年前增长超过100%，这一重置成本对存量客户续约及新客户获取均形成定价牵引，预计将在较长周期内对云服务资产定价产生正向提升作用；2）MAAS业务结构优化。MAAS业务本身属于高毛利收入，相较传统IaaS等IT资产类业务具有天然的毛利率优势。同时，推理技术持续优化推动单卡产能不断提升，同等服务器通过百炼平台创造的营收及毛利水平已高于传统云计算算力服务。随着该业务收入占比提升，整体毛利结构将持续改善；3）全栈技术协同优势。平头哥自研AI芯片及其未来规模放量，有助于阿里云能够提供中国市场上最具性价比的推理平台，该平台不仅能创造更优的毛利率，还能与模型形成深度协同。综合上述因素，预计未来一至两年内阿里云毛利率将实现显著提升，相关变化已在最近一两个季度初步显现。
Q：CAPEX投入节奏？平头哥渗透率情况以及能提升多少毛利？
A：未来五年云和MaaS收入目标很高，是AI尚未爆发时（2022/2023年）的10倍，可以粗略的估算所需要的数据机房也需要是原先的10倍，公司会结合采用CAPEX和OPEX的方式获取算力，未来5年所需要的投入远超过去所提到的3年3800亿的目标。
自研芯片在阿里云的部署比例不高，平头哥GPU、CPU、网络芯片、存储都是全栈自研，渗透率会随着国产半导体产能的扩张而提升，全栈自研的方式会显著提升毛利率。由于中国的国产半导体的制程相对差一点，导致芯片能耗、效率都会弱一点。国外主流的AI芯片的毛利率在60%-80%之间，国产替代后会带来毛利的显著改善。
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夏君 首席分析师 执业证书编号：S0680519100004
刘玲 分析师 执业证书编号：S0680524070003
焦安东 助理分析师 执业证书编号：S0680125090014
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