📋 总结 本次电话会议主要围绕AI算力板块的最新观点和投资机会展开，由东方证券电子团队主讲，内容涵盖市场情绪、产业趋势、美股映射、A股布局以及国产算力、液冷、光设备等细分方向。以下是详细总结： 核心观点与市场现状 尽管科技板块近期轮动加速、情绪焦虑，但三个核心判断不变：海内外AI共振的叙事不变、做多AI
- 核心观点与市场现状
- 尽管科技板块近期轮动加速、情绪焦虑，但三个核心判断不变：海内外AI共振的叙事不变、做多AI黄金窗口的观点不变、AI一体两翼布局策略不变。
- 市场焦虑主要来自三方面：均衡型基金经理TMT配置不足；坚守消费周期的基金经理被迫转向AI；TMT基金经理因轮动过快难以把握。卖方也感到压力。但中线方向清晰，建议以中线思维持有确定性强的品种。
- AI产业逻辑演进
- 前年核心矛盾是训练侧模型迭代，去年转向推理侧爆发（Google API tokens调用量激增），今年进入Agent元年，Agentic AI加速商业闭环。以Anthropic为代表的B端coding已实现商业飞轮，年化收入有望从目前的四五百亿美元增长至年底1200亿，天花板极高。AI替代高智力工作（金融、法律、咨询等）的想象空间巨大。
- 美股与A股共振的三条主线（三支箭）
- 光模块及光产业链：核心升级路径为800G→1.6T→CPO/OCS。强调“光之通胀”方向——光芯片（源杰、永鼎、仕佳、长光等）、M-Sub PCB（鹏鼎控股、深南电路等）、锡膏等材料（唯特偶）、光设备（联讯仪器）。面向未来的CPO/OCS（天孚、炬光、海泰新光、水晶光电等）有较大预期差和催化。
- CPU：Agent时代推理需求拉动CPU用量显著提升（GPU:CPU从8:1向1:2演化），A股关注澜起科技、海光信息，产业链关注通富微电、广合科技等。当前CPU的投资机遇类似一年前的存储启动节点。
- 存储：持续强势，关注IC设计（兆易、普冉）和设备（中微、拓荆、精智达），长鑫长存上市有望催化。国内存储逐步切入海外供应链。
- 行情持续性判断
- 产业趋势至少能看到1-2个季度加速，筹码结构尚未进入极端乐观状态，市场仍以基本面讨论为主，未到融资融券激进状态，行情未结束。
- 国产算力
- H20/H200入华对国产算力仅为补充，国内算力缺口仍然存在（至少10%以上），自主可控决心不变。短期情绪扰动，中长期坚定看好国产替代。
- 供给端华为、中芯国际等出现积极变化，AI芯片（寒武纪）和超节点（华勤、浪潮）等方向受益。
- 互联网大厂资本开支持续加码（阿里超3800亿目标、腾讯Q1 AI资本开支已达去年全年40%），AI收入正循环加速（阿里AI收入占比有望突破50%），国内AI回报周期已开始。
- 液冷
- 受益于国产算力和海外ASIC/GPU需求，液冷放量在即（Rubin 9月、谷歌Q3出货）。选股注重核心卡位能力（英维克、领益智造、申菱环境、远东、高澜、德邦科技等），边际增量还包括光模块液冷、交换机液冷、inner manifold等。
- 行业迭代快，先上牌桌并具备持续迭代能力的厂商才能最终受益，大方向可持续至明年上半年。
- 光设备（光模块+光芯片+交换机测试设备）
- 光模块设备主升浪尚未到来，未来一年订单量是过去一年的十倍（资本开支从七八十亿增至七八百亿），测试环节优先（功能测试+老化测试）。
- 联讯仪器：龙头，覆盖高端机台，已进入海内外龙头客户，并逐步向半导体检测拓展（存储厂demo订单），市场空间远大于光模块设备。
- 日联科技：X射线检测龙头，通过并购SSTI（失效分析）和飞籁（老化测试龙头）完善布局，主业稳健增长，子公司明后年贡献利润，保守测算市值翻倍空间（400-500亿以上），优先推荐。