📋 【中金互联网】腾讯音乐2026年1季度业绩电话会议纪要 时间：2026年5月12日 19:00-20:00 (BJT) 注意：本纪要仅供参考，可能存在记录误差，具体表述还请以公司为准 【中金互联网团队】 Yang Bai Yang3.Bai@cicc.com.cn (T) 86-10
时间：2026年5月12日 19:00-20:00 (BJT)
注意：本纪要仅供参考，可能存在记录误差，具体表述还请以公司为准
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图表：TME 1Q26业绩速览
资料来源：公司公告，中金公司研究部
一、战略方向与核心举措
大家好，感谢各位参加公司今天的电话会议。尽管音乐流媒体行业的竞争日益激烈，本季度公司整体仍实现了稳健的业绩。
公司的增长日益由音乐价值链上的多元化变现驱动，线下演唱会相关业务再次实现了三位数的同比增长。公司将继续加速构建多维度的商业化模式，该模式深深植根于公司培育充满活力且合规的音乐生态系统的承诺。在AI迅速扩充内容供给的同时，也带来了显著的市场噪音和新的行业挑战。未经授权的AI生成内容的大规模扩散，不仅为公司的音乐订阅增长带来阻力，也损害了创作者的权利，并稀释了整个音乐生态系统的长期价值。对此，公司正与创作者、版权方及监管机构紧密合作，引领并推动强有力的版权保护工作。尽管这些挑战的本质在AI时代具有独特性，但公司过去曾成功应对重大版权和知识产权转型，并始终走在前列。公司依然有信心适应变化，以身作则，帮助塑造AI时代知识产权保护的未来框架。
这份承诺进一步坚定了公司对真正驱动长期价值和可持续增长要素的关注。如今，公司比以往任何时候都更加确信，原创的人类创造力与优质音乐IP是终极差异化因素。正因如此，公司正在超越传统流媒体服务，向一个整合的音乐生态系统演进，以进一步释放每一份IP的价值。这种整体性策略旨在深化用户参与度并扩大用户钱包份额。在此背景下，公司进一步优化了曲库，确保公司的授权和自有内容能提供有价值的情感共鸣。
我分享两个例子。首先，公司进一步充实了经典音乐曲库，利用永恒热门作品经久不衰的需求和延长的生命周期。公司近期与包括JVR Music（杰威尔音乐）、Linfair Records（福茂唱片）等在内的厂牌续签了合约，确保继续获取周杰伦、莫文蔚、庾澄庆和张韶涵等艺人的标志性曲库，进一步加强了公司在优质内容版权方面的领导力。公司还深化了与时代峰峻的战略合作，为用户提供即将发行作品的三十天抢先权益，并探索实体产品、现场演出及其他IP相关机会的合作。其次，公司自制新作的流媒体播放份额稳步提升，反映了公司不断提升的制作能力。一个值得注意的例子是公司与索尼影业合作，为其科幻大片《挽救计划》的中文电影主题曲《修星星的人》，由周深演唱。这首歌曲一经推出便获得强大牵引力，迅速登上公司平台多个榜单榜首。
在公司各项业务中，AI已成为关键推动力，加速了产品上市时间，提高了制作效率，并提升了用户体验。重要的是，AI补充而非取代人类创造力，并进一步强化了优质IP的稀缺性和价值。让我向各位介绍公司如何积极拥抱AI，以进一步增强内容生态，并进而从经典IP中释放额外价值。首先，公司为创作者提供工具，重塑创作流程的每个环节。例如，公司的一站式AI音乐制作工具“维纳斯”，模拟了专业音乐人从作词、作曲、编曲到演唱、混音的全创作流程。这使创作者能够更高效、更低成本地制作高品质作品。其次，随着公司将更多合规的AI生成音乐引入平台，公司欣喜地看到，高质量的AI作品能够反过来激活经典IP，使其在年轻一代中经久不衰。一些经典热门歌曲的AI翻唱版本通常是平台最受欢迎的曲目之一。通过用创新的风格和声音重新演绎标志性歌曲，这些重新诠释激发了听众新的兴趣，促使他们回归聆听原版作品，从而扩大了经典IP的曝光度和商业价值。
由于优质IP在公司平台上具有驱动力，它们成为公司更广泛商业化实现的强大引擎。通过构建顶尖泛娱乐IP相关的音乐体验，公司持续引领行业消费并实现规模化增长。无论是通过沉浸式现场演出还是创新的粉丝经济模式，公司都在提升音乐影响力的同时加深了钱包份额。具体来说，首先，公司高度忠诚的用户生态持续吸引顶级艺人和IP寻求更深层次合作。通过加强战略合作，公司通过整合线上虚拟和线下实体产品，延伸了IP价值链。一个关键例子是公司与周杰伦在其数字专辑《太阳之子》上的合作，公司推出了包含专辑、SVIP会员和实体收藏品的打包产品，并配合覆盖45个城市的全国线下推广活动。该发行迅速走红，登顶各大榜单，销售额突破一亿人民币，并推动了有意义的SVIP转化。公司还深化了与蔡徐坤、王源等顶级艺人的合作，他们最近发行的作品展现了强劲的粉丝参与度和商业表现。其次，公司也通过与国内外领先厂牌及艺人更深层次的线下合作，持续强化跨文化影响力。本季度，公司呈献了多场友情演唱会，吸引了超过万名观众，保持了现场演出方面的强大执行水准。值得一提的是，BABYMONSTER在中国台湾的演唱会以及NCT WISH在中国香港的演唱会，不仅吸引了核心粉丝，也触达了更广泛的观众，扩大了他们的影响力。公司正在培养顶尖艺人阵容，以扩大华语音乐的全球足迹。这体现在汪苏泷横跨亚洲和北美的首次世界巡演，以及周延在新加坡的首场大型个人演出。在国内，潘玮柏、袁娅维、张韶涵、张靓颖和张远等艺人的演唱会，同样证明了粉丝的深厚参与度。
在结束之前，我想分享公司在环境、社会和治理（ESG）方面的进展。今年四月，公司发布了2025年度ESG报告。在过去几年中，公司在创作者赋能、产品包容性和应对变革的可持续性方面加大了努力。这些努力强化了公司生态系统的长期价值和韧性，这体现在ESG评级的提升和外部认可上。最后，公司对所取得的进步及面临的挑战感到鼓舞，公司正在提升版权治理的战略优先级并加大再投资，采取更坚定的立场来维护音乐产业的长期健康。公司仍致力于推进更广泛的创意经济，解锁新机遇，并驱动长期价值的持续增长。
二、业务运营进展
大家好。在竞争日益激烈的环境中，公司正在构建一个更具共鸣感的平台，该平台由公司的内容和平台双引擎驱动，旨在提升用户使用时长、参与度和生命周期价值。随着公司强化竞争优势并进一步差异化产品，公司正向基于会员的模式过渡，该模式超越内容订阅，提供更沉浸式的音乐体验。稍后我将分享更多细节。在今天的电话会议上，我将主要聚焦于两个方面：用户增长以及因服务提升带来的变现效率改善。在用户方面，维持健康的用户引入量级仍是公司的基础。让我分享一些更新。
首先，公司很高兴进一步深化与微信生态的整合，以拓宽用户触达并刺激流媒体用户转化。通过在视频号内嵌入路径，公司促进了从短视频音乐发现到平台全曲播放的无缝过渡。这也提升了音乐人的曝光度，帮助他们将偶然的短视频观众转化为平台上的忠实粉丝群体。其次，对于酷狗，尽管竞争压力更为严峻，公司通过更多优质和广告会员模式降低了准入门槛。第三，公司利用AI通过改进的推荐系统、AI智能助手驱动的高效发现以及更便捷的歌单创建来驱动参与度。音乐资产增长促进了用户参与。公司也看到AI驱动的消息和音乐播放日活跃用户数均实现了指数级增长。同时，个性化功能如虚拟形象、播放器创新和互动工具，令用户在平台上具有更强的归属感。谈到公司如何释放更大IP价值并提高用户生命周期价值，公司继续执行现有的分层订阅方案。
正如我先前所提，公司启动了一项新举措，向基于会员的概念过渡，提供更丰富的内容和权益产品。尽管仍处于早期阶段，公司看到以IP驱动、通过增强权益和整合权利的产品具有更强的长期潜力。首先，SVIP会员继续展现出更强劲的增势和留存，这得益于公司的精细化运营和创新权益。例如，公司任命檀健次为公司首位跨平台SVIP家族品牌大使，这次代言合作显著提升了公司优质产品的感知价值和公众认知度。为了进一步差异化SVIP优质产品，公司持续扩展粉丝权益和音频特权。在内容方面，公司为BLACKPINK、Soyou（昭宥）、IVE等领先K-pop艺人引入中国限定版数字专辑与实体收藏品的结合产品。在平台和产品方面，公司推出了TME Connect，支持跨设备高保真音频传输。酷狗音乐推出了“现场音效”功能；QQ音乐则深化了与杜比的合作，成为中国首个支持杜比全景声的音乐平台。公司还将这种沉浸式体验延伸至线下杜比屋，为Charlie Puth（查理·普斯）、汪苏泷和BLACKPINK等艺人打造线下音频体验空间。其次，公司开创了更多以IP为核心的会员服务，以捕捉多样化的用户需求。本季度一个关键里程碑是，公司为汪苏泷启动了首个粉丝俱乐部“浪漫宇宙”，提供优先票务权、独家内容及以艺人为中心的专属福利，这与粉丝产生了良好共鸣。同时，公司继续在Bubble上扩大艺人覆盖，欢迎宋雨琦成为Bubble首位索尼音乐艺人，并增强了产品功能，如应用内聊天搜索功能，进一步强化用户参与度和留存。最后但同样重要的是，公司通过规模化拓展IP驱动的线下产品，特别是在艺人周边商品方面，解锁了增量增长。例如，公司担任登陆少年组合出道实体专辑的唯一分销方，以及其他售罄商品，如宋雨琦SKG新年礼盒和胡夏应援加收藏品。除了周边商品，公司还与CUBE合作，将《偶像城市之中国感官》展览带到生活中，为粉丝提供多维度沉浸式体验。
总结而言，尽管挑战依然存在，但公司对前进的道路充满信心。公司将继续强化竞争优势，以巩固一个充满活力的平台，一个能吸引用户、深化参与度并开启新变现机遇的平台。就此，我将电话转交给公司首席财务官Shirley，请她深入分析财务表现。
三、财务表现
各位好。现在让我转向公司的财务表现及充满挑战的环境。公司在2026年第一季度实现了稳健的财务业绩，收入同比增长7%。音乐相关服务收入同比增长12%，这得益于会员服务收入和线下演出相关服务收入的稳健增长，以及广告服务收入的增长补充。1Q26会员服务收入为46亿元人民币，同比增长7%。本季度，公司开始单独呈报会员服务收入，以更好地反映公司会员业务的性质。会员服务收入主要包含音乐相关服务内，为获得会员权益和特权支付的会员费。随着时间推移，一些IP相关权益，如艺人周边商品和线下演出，已成为SVIP采纳度提升的关键驱动力。此外，公司新推出的粉丝俱乐部会员进一步丰富了粉丝体验，是产品与内容、平台战略结合创新的一个很好示例。公司与战略艺人在音乐推广、线下演出、艺人相关周边和粉丝俱乐部会员方面建立的合作，为粉丝提供了更沉浸式的体验，并有助于充实公司会员计划的权益体系，为各方创造双赢关系。
此外，公司广告收入实现稳健的同比增长，这得益于广告支持模式和赞助广告的增长。然而，公司付费用户数量的增加和轻度用户的减少，在日益激烈的市场竞争中给公司广告业务带来了更多挑战。公司已采取措施，改善广告曝光，降低准入门槛，并为用户提供更具吸引力的互动广告任务。作为公司的增长引擎，线下演出相关服务在1Q26取得了强劲业绩。公司已将战略合作艺人，如潘玮柏、汪苏泷和周延，推上国内外市场的高规格舞台，有效扩大了他们的全球影响力，并释放了长期商业价值。同时，公司也成功主办了与顶尖K-pop团体如BABYMONSTER和NCT WISH的旗舰演唱会。社交娱乐服务及其他收入为14亿元人民币，同比下降11%。1Q26公司毛利率为44.9%，同比提升0.8个百分点。毛利率同比提升主要归因于会员服务收入和广告服务收入的增加，以及渠道费用的减少。此外，公司很高兴看到IP相关服务的成本效率有所改善。长期来看，公司有信心公司的毛利率将在行业中保持竞争力，尽管受季节性影响，各季度之间可能会有所波动。
转到营业费用，1Q26营业费用总额为12亿元人民币，占公司总收入的15.3%，而去年同期为15.5%。销售及市场推广费用为2.71亿元人民币，同比增长36%。为了应对竞争及减轻用户流失的影响，公司本季度加大了渠道投放支出。运营层面，公司提升了目标受众的精准度，同时保持了行业领先的投资回报率水平。展望未来，公司预期将根据不断变化的市场状况和投资回报率要求，动态调整渠道投放策略。同时，公司预计会增加内容推广支出，持续为用户提供高质量内容，以协同促进平台用户增长。
一般及行政费用为1亿元人民币，与去年同期相比保持相对稳定。
公司权益持有人应占净利润为21亿元人民币，而去年同期为43亿元人民币，原因在于1Q25公司确认了一笔24亿元的一次性处置联营公司收益。本季度稀释后每ADS收益为人民币1.34元。本季度，公司开始披露非国际财务报告准则指标——经调整EBITDA，以更好地反映公司的核心业务经营成果。1Q26，公司的经调整EBITDA为28亿元人民币，同比增长10%。公司权益持有人应占非国际财务报告准则净利润为23亿元人民币，同比增长7%。
截至2026年3月31日，公司的现金及现金等价物、定期存款和短期投资的合计余额为410亿元人民币，而截至2025年12月31日为380亿元人民币。该合计余额受到不同资产负债表日人民币兑美元汇率变动的影响。2026年3月，公司宣布就截至2025年12月31日的年度，派发每股普通股0.15美元或每ADS 0.30美元的现金股息，总计约3.17亿美元的现金股息已于2026年4月支付。此外，作为对股东回报长期承诺的一部分，公司计划如期完成于2025年3月宣布的两年期股票回购计划。
最后，我就展望作几点总结。展望未来，挑战固然存在，但公司的长期战略以及对内容和技术投入的承诺保持不变。公司将继续聚焦于IP开发，以维护业务和行业的长期健康，并通过与战略合作伙伴的全面协作，持续为用户带来新的权益和特权，并创造更多创新产品。所有这些实践，将使公司能够构建一个更丰富、更多元的音乐和娱乐生态系统。以上是预备发言部分，现在我们准备开启电话会议的问答环节。
四、Q&A
Q：公司也看到一季度取得了很稳健的一个成绩。刚才管理层有说到，公司现在是采取一个生态的整体性策略。我想问的是，公司音乐相关这些收入在26年余下时间的一个展望，尤其包括会员和非会员收入的主要增长驱动因素，以及大家肯定也比较关心会员业务目前竞争态势的一些变化。另外，讲到生态相关，今天也看到喜马拉雅收购已获批准，不知道关于这方面，现在是否可以有一些分享，这笔交易对公司整体生态的帮助和结合应该是怎样的？
A：我先就当前的未来和指引做一些陈述。坦诚讲，在当前充满挑战的环境下，公司在第一季度依然实现了非常稳健的业绩增长，这主要得益于公司坚持平台与内容生态双引擎策略，帮助公司构建了一个不可替代的一站式音乐娱乐生态。本季度公司看到音乐非会员业务增长较为强劲，演出相关业务再次实现了三位数的同比增长。公司当前面对的竞争压力比较大，一方面是来源于竞争平台在用户流量以及无序的价格竞争，叠加AI带来的盗版问题、内容问题，对公司后续音乐流媒体相关的业务收入增长会带来一定的不确定性。公司后续在运营重点上将围绕以下三个方面。
第一点，公司会大力加大维权力度。公司把AI作为提升内容生产效率的工具，但公司不会让AI成为侵权的借口。针对行业当前乱象，公司已建立专项维权机制，坚决维护平台、版权方以及创作者的合法权益。公司欢迎技术创新，但尽一切能力来挤压洗歌、盗歌、蹭热度等侵权行为。
第二个方向，公司在用户流量方面，已加大并加深跟腾讯体系的合作。今年7月开始，公司已开始加大与微信视频号的深度战略合作，打通短视频与音乐消费场景。视频号用户听到好的歌曲后，可以一键跳转到QQ音乐直接收听，帮助用户实现从发现音乐、到正版收听收藏以及高频消费的无缝连接，音乐创作者也可以获得更多宣传和曝光的机会。
第三方面，公司会继续利用好平台上繁荣的IP生态，深化用户一站式音乐消费的心智。多年来的积累，让公司不仅拥有了海量优质内容储备，更拥有了许多生产好歌的创作者以及在IP下追随这些艺人的用户群。为充分释放该生态的长期价值，公司正通过IP规模扩张以及价值深挖两个维度来拓宽竞争优势。首先在扩大IP矩阵方面，公司会不断扩大合作艺人的IP矩阵，同时也会发力构建公司既有艺人的体系。目前公司生态已聚拢了非常多头部的以及非常出色的音乐人，在国内有很多非常优秀的艺人已在公司矩阵中。其次是价值延伸。公司具备的艺人体系建立后，也令公司可以更灵活地打通从音乐创作到商业授权、品牌合作的全产业链链条，显著提升公司IP变现效率。以公司与战略合作艺人汪苏泷的合作为例，合作内容已从早期围绕歌曲本身的内容首发权益，拓展到现在帮他举办个人演唱会、实体周边销售，以及本季度公司也携手打造了首个粉丝俱乐部会员服务，围绕以艺人为核心构建专属的粉丝体验，包括优先入场和独特的粉丝福利等等。所以最后，公司对未来业务的展望是，认识到会受到竞争的影响，公司也预期会员及广告业务增速短期内会有一些波动，但当公司集中精力做好内容维权，加大用户引流及维护，在围绕AI的综合打造及变现，公司对长期的业绩表现还是比较乐观，而且能保持稳健的长期增长。
关于喜马拉雅，今天刚刚获得批准，我们跟腾讯集团一起将严格遵守国家市场监督管理总局公告中的各项要求，认真履行各项承诺，确保交易依法合规推进。
Q：关于这个包月这一块，想请管理层能否给我们划分一下不同的等级？譬如说尤其是广告订阅用户的增长，还有这些用户的留存大概是怎么样的一个情况？然后另外就是我们这种新增的fan club和Bubble的这种新型订阅服务，他们的贡献或者是以后的增长潜力大概是怎么样的？未来会不会这些对于整个ARPU的增长是一个重要的驱动力？然后我知道这个喜马拉雅交易可能刚刚批准了，就是不知道管理层有没有一个初步的，后面的一些长音频订阅的一些初步的计划跟我们分享。
A：首先我们要清楚我们目前的今年定位，我们是要做一站式的综合音乐服务平台。从酷狗音乐和QQ音乐这边，我们已经发展了20多年，持续以音乐为核心拓展业务版图，已经比较好地从传统的音乐订阅业务延伸到了更广泛和丰富的服务品类。多级会员的留存我们目前并没有公布，但可以说因为多级会员的提供，使得整体会员的留存相对比较稳定。多级会员体系的设计仍然是针对我们不同用户对音乐的不同需求来定义的。对于轻度用户或者说中低活跃水平的群体，我们始终使用免费模式以及广告会员来提升他们的留存并考虑其中的商业价值。基础音乐服务始终面向对音乐有较高认同感且具有黏性的用户。对于更深度的用户，我们建立了基于粉丝的fan club和Bubble这些基于粉丝效应的服务，针对有多元化用户需求的群体。我们相信未来针对以IP为核心的音乐订阅服务，包括不止音乐也包括音频（比如听书和儿童这类基于IP的高价值内容服务），能够发掘更大的商业机会并提升用户留存。总体来看，今后我们仍然会围绕IP为核心去建立一站式综合服务平台，同时更好地提升用户留存，商业机会自然能够被挖掘到。这也是我们现在相比于竞争对手来看最具价值的一部分。
Q：我的问题也是关于会员服务的。这个季度会员服务同比还是有不错的增长，但环比来看有一点点下跌。我想多了解一下这背后的原因。按我的理解，这个业务按理说季节性不太强，但也可能一季度是演唱会的淡季，不知道是否有一些环比上的影响。这个下滑背后，除了季节性以外，不知道是否有一些如竞争带来的问题，是更多有一定的客户流失，还是腾讯音乐这边自己的防御，比如说有一些用户可能从中高端套餐降级到了低端套餐，这种情况多不多？然后如何判断接下来的环比走势，也就是会员收入的环比走势。
A：我们其实可以看到，本身并不是因为我们自己的SVIP用户降级或其他的流失所导致的。我们SVIP本身仍然能够保持比较好的增长，中高活跃群体其实没有受到多少影响。你看到的环比变化，主要竞争确实来自音乐流媒体这个板块，尤其是对于免费和价格敏感的用户。市场上也出现了一些偏离商业本质的现象，部分行业从业者通过AI生成盗版内容快速填充曲库，并以激进导流的方式争夺轻度和价格敏感型用户的注意力。在我们看来，这样的行为实际上是对产业健康生态的消耗，更是对公司自身长期商业价值的透支。面对这样的环境，我们仍然会聚焦，专注于做一个综合性的音乐服务平台。酷狗平台的用户对于价格和促销活动更为敏感，在多平台选择面前，轻度用户的流失相比之前有所增加，这会影响到酷狗音乐平台会员的开通量。在这种情况下，我们通过免费模式和广告会员来降低用户的使用门槛。另外，酷狗概念版在上半年也取得了比较好的增长，能用更灵活的定价和内容组合去满足用户轻度化的需求。而QQ音乐相对比较综合，整体运营数据比较健康并保持稳定，用户在全平台价值上甚至稳中有升。另外我们刚刚发布的视频号和QQ音乐的合作，相信会进一步巩固我们在APP上的竞争优势。最后我们相信，无论是线下体验还是多设备上的用户规模，仍然是我们的竞争优势，为我们未来实现更好的商业化提供了非常好的基础。
Q：公司看到这个季度毛利率其实比上个季度环比有一些提升，这是否会改变管理层上个季度对今年全年毛利率的预测？因为当时你们说是一个平稳或者一点点下降。另外想再请教一下，销售费用这个季度确实有增长，你们提到这是因为公司与腾讯那边做更深度的整合。想问一下这块的费用率会是一次性的，还是在未来几个季度会维持相对较高的水平？
A：同比来看，第一季度确实取得了不错的毛利率，主要因为以下几个因素。
第一，一季度会员及广告收入持续增长，对毛利率是持续正向的贡献。
第二，尽管IP相关业务收入占总收入的比例相对增长，但由于经纪类业务增长较快，演唱会及活动类业务积累了运营经验并提升了运营效率，总体而言IP类相关业务在本季度对毛利率的影响基本为零。
第三，我们对各项成本进行了积极管控，提升了投资回报率，取得了不错成效。环比来看，毛利率提升主要是因为IP类相关业务收入的季节性波动，一季度该部分收入占比显著低于去年四季度，对毛利率产生了正向影响，抵消了会员与广告收入季节性的负面影响。根据预期，我们预计二季度毛利率与去年基本同期持平。长期来看，我们预计现有会员和广告收入增速会稍有放缓，但我们会通过对各项相关成本的严格管理，在内容上减少对低价值、非优质内容的无效投入，结合苹果渠道汇率下降的情况，这一块业务会保持盈利韧性。另一方面，IP相关新业务高速增长对毛利率会带来一些结构性压力，特别是季度之间。我们将持续优化运营，按项目精细化管控投入产出，利用平台与内容结合、线上与线下结合，扩充自有IP规模等方式，不断拓展盈利空间。长期来看，我们对毛利率保持行业优秀水平是有信心的。关于销售费用，一季度增长了36%，这是公司面对日益激烈的市场竞争，战略性地加大了音乐平台获客投入。我们聚焦广点通、字节等渠道的优质点位流量，精准定向高价值用户，并结合星光卡等异业内容进行推广，渠道投放用户质量和效率都有明显提升。同时我们也增加了自有内容推广投入，进一步提升歌曲曝光热度，强化平台内容核心竞争力，提升平台用户黏性。另外，我们依托腾讯系，今年将资源重点投向微信视频号的生态战略合作，帮助视频号建设音乐生态，为视频号引入音乐人、头部歌手和工作室，并且和腾讯视频头部音综合作宣发，提升视频号为TME引流的效率。预计假以时日，随着视频号音乐生态的完善，借助微信生态的流量红利，TME能有效提升获客效率。预计全年销售费用会有合理增加，与公司之前对全年增长比例的指引基本一致，不会像第一季度达到36%这么高的比例。