📋 总结 本次会议围绕传媒互联网板块2025年年报数据，从行业整体变化、细分赛道表现、上市公司分化格局等维度进行了深入分析。核心结论为：传媒行业已进入明显分化期，预计2026-2027年分化趋势将进一步加大。具体要点如下： 一、行业整体格局：移动互联网高位运行，AI加速数字世界渗透 移动互联网红利已过：
- 移动互联网红利已过：移动互联网的巅峰大致在2017-2018年左右，此后红利开始消退。创业的最佳时机在2011-2013年（网民数量从3亿翻倍至6亿），此后增速明显放缓。但行业仍在高位运行，尤其是强变现、与销售达成相关的环节（如电商）表现突出。
- AI开启数字世界新阶段：2019年是物质世界的巅峰，2023年起AI快速打穿数字世界此前难以处理的技术障碍（如视频内容逐帧标签化），推动数字世界渗透率明显上行。未来将进入以数字世界为主、现实物理世界为辅的新格局，精神世界的重要性也将同步提升。
- 电商：是上市公司中结构性表现最好的子板块。数字营销行业凡是不做电商业务的普遍较差，而涉足电商（包括出海电商）的公司均表现优异。蓝色光标600多亿收入中绝大多数来自出海流量代理。
- 本地生活与文旅：增速亮眼，受各类文旅活动（如江苏“苏超”等）拉动明显。
- 营销：整体跟随GDP走势，结构性亮点包括：户外广告较好、与电商相关的营销较好、与AI方向相关的营销较好。互联网营销规模约8000多亿，互联网广告约1000多亿，整体为万亿市场。
- 游戏：市场规模接近4000亿，用户数近7亿，已进入成熟期。商业模式优秀（变现链路短、兼具内容与变现属性），出海表现突出（SLG品类出海收入占比约50%）。电子竞技领域有公司坚持在推进。
- 影视：市场规模约4000多亿，行业已放弃幻想、积极寻找新出路。微短剧和慢剧播放量及用户规模快速攀升，但赚钱效应并不突出。
- 音乐：市场规模约4000多亿（统计口径可能偏宽，包含直播、线下活动、培训等）。AI内容形态中最看好音乐，其次是影视。
- IP衍生品（潮玩等）：受益于IP经济，但本质上属于运营和零售，与做内容逻辑不同，上市公司同时做好两者难度较大。
- 出版
- 演出：表现很好；体育：表现一般，疫情后高强度体育活动减少，出行类消费增多。
- 收入规模：最高的是蓝色光标（687亿），其次是华通、省广等营销与游戏公司。收入规模在5亿以下的也以游戏和营销标的居多，分化严重。
- 收入增速：是最重要的指标，代表业务拓展与成长性。既有下滑超50%的公司，也有增长超50%的公司。大公司若实现60%-70%增长即为标杆性事件，下滑20%以上则问题严重。
- 净利润：规模较高的公司包括华通、三七、恺英等游戏公司，以及凤凰传媒等出版公司（10-20亿，较为稳健）。
- 费用率：销售费用率上升的家数远超下降的家数，说明行业整体愿意加大销售投入；管理费用率下降的家数更多，反映行业处于“扩市场+降成本”阶段。
- 毛利率：仅次于收入增速的关键指标。传媒为内容产业，爆款可大幅提升毛利率。
- 业绩优秀但逻辑被明显冲击：建议规避，因为“杀逻辑”风险难以预判。
- 逻辑清晰但业绩被明显吞噬（亏损或大幅下滑）：如阿里、自己等相关标的，反而相对值得期待。
- 看不清楚：需精选个股，二级市场可通过交易机制把握机会。
- 确定性收益的部位与逻辑显示：为首选方向。
- 业绩优秀但逻辑被明显冲击：这类要规避，杀逻辑的风险说不清楚。
- 逻辑清晰但业绩被明显吞噬（亏损或大幅下滑）：比如阿里和自己，反而相对值得期待。
- 看不清楚：只能精选，二级市场可以做交易机会。
- 确定性收益的部位和逻辑显示：是首选。