📈 思源电气：香港投资者交流会要点 —— 业务具备可持续性与高增长潜力
✨ 我们近日举办思源电气香港投资者交流会，与公司财务负责人杨哲荣先生交流后，重申对思源电气的买入评级。
🔍 交流会传递的核心观点整体偏正面，主要包含四大要点：
🎯 第一，思源电气持续推进技术与产品升级，立志打造成为中国版 ABB；
🌐 第二，公司规划未来海外收入营收占比从 2025 年的 37% 提升至50% 以上；
💎 第三，公司毛利率具备可持续维系能力，2025 年公司毛利率为 30.8%，2026 年一季度毛利率同比下滑 1.4 个百分点至 29.0%，主要受营收结构变化影响，无需过度担忧；
🛡️ 第四，公司通过远期合约对冲大宗商品价格波动风险，储能电池成本上涨风险由客户承担，有效转嫁成本压力。
📊 交流会后我们判断，公司H 股预计于 2026 年第四季度上市，鉴于公司目前处于净现金状态，此次上市发行规模较小，仅计划增发 10% 新股。
🎯 长期经营目标：
🌟 思源电气将ABB 设定为对标标杆，立志成长为中国版 ABB 企业。
📌 公司坦言 ABB 拥有更为成熟先进的技术，但自身具备交付周期更短、增值服务更丰富的竞争优势。
📈 2025 年思源电气新增订单规模 289 亿元，实现营业收入 216 亿元。
📋 公司指引 2026 年新增订单同比增速超 30%，营业收入同比增速超 25%。
🌍 2025 年公司新增订单中海外业务占比 35%，营收海外占比 37%。
🚀 公司预计未来 3 至 5 年海外营收占比突破 50%，我们判断这一目标有望在 2 至 3 年内实现。
🗺️ 从地域分布来看，2025 年公司新增订单中美洲含美国市场占比超 20%，欧洲及中东市场占比 20%，中东地区对中国电网设备接纳度更高，非洲市场占比 20%，东南亚市场占比 15%，另有 15% 订单来自非洲市场。
💰 利润结构格局：
📊 思源电气从 2025 年开始按产品维度披露分部经营业绩，开关设备为公司第一大利润来源，变压器紧随其后。
📈 2025 年公司 750 千伏及以下开关设备销售贡献49.7% 的毛利，毛利率达 36.9%。
🔧 2025 年 750 千伏及以下变压器销售贡献25.4% 的毛利，毛利率为 36.4%。
⚙️ 2025 年保护及自动化产品贡献13.5% 的毛利，毛利率 35.1%。
📝 公司指引 2026 年开关设备毛利率存在上行空间，变压器业务受 2025 年末收购变压器生产工厂影响，毛利率或略有稀释。
🌐 公司超 95% 的变压器产品用于出口，出口业务毛利率高于国内内销业务。
📤 H 股上市价值：
📃 思源电气目前正在推进 H 股上市申请，上市后将发布英文年度报告，有助于提升全球品牌认可度与国际影响力。
📈 公司预计未来 2 至 3 年新增订单与营业收入保持20%-30% 的年均增速。
🏆 公司核心竞争优势体现在三方面：一是产品布局齐全，涵盖一次运维设备、二次测控设备、储能系统以及工程总承包服务；二是销售分销网络覆盖面广，销售人员规模超 400 人；三是服务中心响应高效、服务能力突出。
🌏 目前公司驻外员工人数已超 100 人。
🏠 国内业务营收增长主要依托电网投资支出扩容以及储能系统需求持续攀升。