大家好，欢迎参加国海计算机三力租赁与CPU的下一站超级点OEM中国AI超级点OEM第五讲。本次会议主要内容是基于二零二六年三月三十日发布的超级点OEM被低估的中国AI核心资产系列。下面播报免责声明：本次会议仅供国海证券投资者市场相关研究的客户以及受邀客户使用。国海证券不会因接收人收到本次会议相关通知或参加本次会议而视为客户。本次会议内容不构成任何投资建议，据此做出的任何投资决策与国海证券、国海证券员工或者关联机构无关。本次会议只是转发国海证券已发布研究报告的部分观点，仅代表国海证券研究人员于发布完整报告当日的判断。相关内容请以研究所已公开发布报告为准。会议严禁录音或转发，任何人的对本次会议的任何内容进行发布、复制、编辑、改编、转载、播放、展示或其他任何方式非法使用本次会议的部分或者全部内容，否则将承担相应的法律责任。国海证券就此保留一切法律权利。在这个情况下，国海证券及员工对使用本次会议信息或内容所引发的任何直接或间接损失概不负责，市场有风险，投资需谨慎。好，那个各位投资者晚上好啊，我是国海计算机啊，李鑫啊，欢迎参加今天的这个中国AI超级点OEM核心资产系列的会议的第五讲啊。今天我们主要汇报的主题是三力租赁与CPU的下降超级点OEM。那为什么今天要讲这个方向呢？啊，第一个就是我们看到过去我们推出中国AI核心资产系列报告以来啊，其实我们这个三力租赁包括这个CPU啊，应该是在过去的时间非常重要的两个方向啊。那首先三力租赁无疑啊，自从推出了呃将三力租赁定义最具热度的中国AI核心资产之后，那其实这个板块已经从一个主题的这种呃这种机会啊慢慢的向那个主线啊去做一个演进啊。这里面的标的和我们像鸿景呢、杰创呢，后面的国商到我们推出的科技啊，等等，流通电子等等，其实都是应该是取得非常好的这么一个呃市场表现。那此外的话，CPU行业啊，因为受受受到海外尤其是英特尔的在海外的这个持续涨价，包括它的财报的不断的这个上修超预期的影响啊，其实海外的英特尔的股价也是表现非常劲的，所以CPU它这个呃中国AI核心资产也是全球AI三力的未来这么一个主角啊。所以它在最近一段时间，尤其是五月以来啊，啊，这个市场表现的非常强劲啊。这里面代表的公司啊，海光信息，包括中望软件啊，在几个公司我们都不断的去回顾啊，其实也也看到了这个表现。那今天要会的目目目的我们就是因为三力租赁CPU其实我们过去已经讲了很多了啊，包括超级点也是的啊，而而这个市场表现来看的话，那个三力和CPU表现啊也非常强劲。我们从这两个板块过来呃这个趋势啊，应该还会呃没有的话的这种应该还会有持续一段时间啊，目前看没有什么疑虑啊，尤其是CPU啊那个像周五像AI英特尔啊有继续的这个新高啊。那这里面我们这两个方向呢，我们想呃再推一个相对更好的安全边际的一个方向，一个一个方向就是超级点OEM啊。因为CPU三力在过去两周它的表现非常强劲，而CPU国产CPU本身的话啊，其实它目前还没有看到国内的啊这个CPU包括涨价呀啊，包括这个互联网的这个方面嘛，还没有看到新高。所以，我我们看到国内的CPU行业目前是在历史的阶段，但是未来这个这个推的趋势来看，应该是比较明确的啊。所以说呃国内CPU从这个位置位置来看的话，还有机会啊，但是呢它也是预期已经反映一一年预期的股价里面了。而超级点OEM的话，它目前的这个股价位置也比较好，而且它的逻辑也非常强啊。所以说我们今天想接着两会想推一个相对更好的安全边际的一个方向，就是超级点OEM。那下面的话我们就这个会议的报告做一个市场展开啊，就是主要讲下为什么推这个方向啊。第一个就是那个呃怎么看这个中国AI这个大的行业啊，就是目前的话我们国内的AI三力行业，它主要是需求的五五之一啊，这是非常强劲，包括三力啊，包括豆包、DeepSeek啊，其实最近看到国内的这个呃这个需求了啊。供给来看的话呢，包括两个两个维度，一个是国产商力啊，第二个是三力租赁啊。那国产的三力租赁这两个这两个这个供给的在今年应该是几率是的方面啊，上半年可能是三力，下半年可能是国产。所以的话呢呃国产商力加三力租赁的这个方向，也驱动了中国AI三力啊进入一个景气向的一个新的一个周期。那我们再深入些呢，因为在二二五年其实中国AI资本开支它的增速是下降的，所以说那个周期其实我们可以觉得它应该是将负的啊。二五年的话，我们又从新回归一个高增长啊。这里面从互联网的资本开支来看，我们今年会看到相关的变化。那第二个就是那个超级点OEM的话，它这里面作为这个交易的细分呢啊，它也会有很好的这个收益啊。这是那个那个。那那个我们再看一下第第二点就是那个行业侧啊，行业侧的话，从截止到五月份啊，就是中国的这个大模型的这个吞量啊，依然是保持了这个呃向上的一个趋势啊。根据国内的数据的话，四二七到二十五到五月三号，全国的这个头部的模型里面，中国占了六个啊。所以说的话呢，就是中国AI模型再一次超过美国啊。这是看到了这个国内在多模态在AI推理时代它潜在需求其实非常强劲的啊。今年说国内的模型的量可能跟美国比起来还是有一定的差距，但是在推理时代，我们的吞量的这个量啊，其实已经看到了这个超越美国的啊这么一个趋势啊。那此外的话，在看这个呃具体的里面的模型的呃这个过过各个模型的这个商业化来看的话，五月四号的话就是这个国内的豆包啊，包括呃也也开始要做这种商业化这种这种这种转转转向啊。根据那个豆包的这个官方数据的话，就是那未来豆包将面向这个虽然将提供这个呃官宣六十八块每个月到五百元每个月的这个分成的服务啊。所以说国内的这个过去里面这种模型呢，今年也看今年起来也开始逐步进入商业化阶段啊。所以这就反映出了啊这个国内今年这个AI的推理啊这里面标的需求跟上产业的话的这么一个呃阶段啊。那另外就是我们在去观去讲这个国内的互联网的资本开支啊。那我们预计的话，就是今年的话啊这个国内互联网的资本开支还有万亿的大规模增长啊。所以这个呃尤其是在这个直接呈现二点来看的话啊，像直接的话也表示今年AI资本开支将会超过两千亿啊。那这里面反推过来它的这个总资本开支，那我们就可能会三千亿甚至以上这个水平啊，因为它的资本里面还会有两到三千还是非非二千亿规模的啊。那此外的话，包括腾讯啊，包括阿里啊啊，其实今年的这个资本开支，我们的这个期待都是非常的乐观的。那另外就是在看这个啊这个呃这个国内的供给，那供给的话，主要我们认为就是国产啊，就是也就是那个供供需关系啊。那供需关系来看的话呢，就是目前国内的这个GPU啊依然是呃吃紧的啊，就是整个平板的这个价格啊目前还是处于一个价格上涨的一个一个周期。那此外的话，在看这个呃三力租赁这几个公司的这个财务的业绩的这个情况，根据我们目前已经披露的我们统计的像协创鸿景盛世流通中这这六个公司的这个财报表啊，其实截止到二二年一季度的话啊，这里面像流通端协创啊这两个公司的一季度应该都是超啊大超预期的啊，分别是增长了八倍到三点四倍啊，这是三力从今年一季度开始也进入了一个业绩加速、大规模放量的一个大的一个一个新的一个阶段。那不仅如此啊，就是这些公司的在这个资本开固定资产的这个变化，因为固定资产反映的是三力公司目前储备的啊这个三那个这这几个上市的这个储备情况。第二个再看它们的这个业务啊，那业务的话呢，也反映出来它们未来即将采购的啊这个新的这个AI服务器。
的这个这个数据啊，同时的话还可以看到他们的啊这个呃存货啊，其实呃这是存货的话就是有包括它可能它的服务器啊做贸易的，它还没有进行销售的啊这种情况啊，所以说的话从上头数据来看的话，算力行业目前都是啊应该是新一个新的一个阶段的啊。同时我们再看这些公司产业链上嘛，像海光、晶芯、申立通的话，其实它在今年的话啊，包括这个英方之外啊，都提出了一定的这个算新的这么一些计划啊。最算新的计划呢，其实就为等于是为今年的公司的这个国产的采购啊，包括英方的这个产品啊，其实提供了一定的这个参照性国的算力啊，这是第一个国内算力的第一第一个轮子就是算力专利啊。那第二个轮子呢就是国产算力啊。那国产算力的话就是啊这里面主要就是我们统计了啊像海光、芯亚、寒武纪啊、摩西、比特天数啊六公司的啊这个一级半的这个情况啊。那从一季度来看的话呢，以上几个公司的这个存货呢应该都是持续增长的啊这个趋势的啊。这里面比较亮眼的就是啊像这个呃这家呃去一季度的啊呃这个海光芯亚啊包括啊这个寒武纪啊寒武纪可能预示发挥更好一点啊，以及海光芯亚啊包括这个呃比特呢等相关的企业，其实它整个一季度的话还是有很好的这个表现的。那此外的话再就是呃这个呃预付款来看的话呢啊，我们看到这个寒武纪的一季度预付款达到了十九个亿啊，对比这个华为一季度的话啊有也是的，现在应该是三的接近一倍甚至每个增长啊。所以说啊从预付款到这个存货等维度来看呢，这几个国内公司国产算力啊目前是处于一个景气向周期的啊，所以说这是第一站就是讲到中国的AI的景气度的一个看好。那第二个就是超级点啊，这也是回到我们的这个主题。那什么是超级点？我们前面讲过了几次了，这里面简单讲啊，就是它是将这个数十个甚至数百个GPU啊在逻辑上整合统一的地址，低的延迟、高带宽的一个系统的计算系统。那过去的可能一百个一百张芯片可能是啊要到十到二十台服务器啊，那这里面是二这这二十台它可能并不是同一台服务器，它需它需要跨服务器之间的这个数据交互。而我们新的超级点就是将这过去的十二十台服务器把它整合成一台服务器，那同时在这里面的统一地址啊全域的内存形式，更低的延迟、更大的更大的带宽啊做一个呃就是预这个高带宽预的一个整合。那这里面的技术呢涉及到啊这个CPU的指令集IP啊这里面的一些相关的协同技术，包括新的这种总线的互联的技术啊以及这个GPU CPU内存之间的啊这种基于新的总线的这种创新的这种呃设计以及这个芯片的这个创新设计的相关的一种构造。那此外的话基于这个新的超级点也要配套更高功率的电源啊更高的呃硬件技术啊以及相关的这种配套的这种连接的相关这种产品啊，这就是超级点它对于传统的八卡机啊它是一个全新的啊一个新的一个技术。那这里面它它会大幅提升这个八路的这个芯片的算力的这个浮点率。那从二零二五年第二季度开始呢，全球的这个算力就进入到超级点时代啊。这里面伟大的产品包括英达的GP两百GP三百的摩西十二，那今年的话可能英达会出来五到六年的摩西十二。而中国的超级点应该会在二零二六年的这个下半年开始真正放量。那这里面伟大的公司产品包括像阿里、台积、包括像海光的啊这个十gx四零未来的可能是十gx幺九二啊相关的这个超级点产品啊，再再再包括就是像华为的啊它就是九零的超级点以及寒武纪的未来的这个超级点啊G六九零芯片的超级点啊可能都是在今年下半年啊开始大规模放量。所以说我们中国的超级点年是二零二六年啊，那其中具体呢会集中在二零二六年的下半年啊，这是第一个。而从这个长远的我们后面的长期趋势来看的话呢，就是因为这个国产的这个算力它的这个供给端可能主要一个是集海二对吧？第二个未来更多的可能还是依赖国产的这个资源。所以说这里面华为包括中芯啊它的这个呃这个产能未来的这个规划包括它基于国产芯片的啊这里面产品的这个节奏啊就显得非常重要。所以说我们呢就是未来的话呢这个国产算力会有国产的算力的上个供应啊都会进入到一个新的放量周期，所以这个国产算力的这个增长周期可能从今年下半年到明年的话直到二零二八年啊都会是一个不断的放量的一个阶段啊。所以基于这一点的话就是今今年的话整个超级点呢啊国产超级点啊它也会继续进一步的放量啊，这是第二个，第三个就是从这个算租CPU啊到这个超级点的一个联系啊。那算租的话啊它是呃就是呃因为啊现在我们看到我们的算租产品呢啊也是将会我们方面呃过多去讲啊后面就是大概是一级啊就是理论上算租产品呢啊应该是八卡这种产品对不对？然后未来的话呢可能算租产品啊可能会更大，比如说啊七十二卡的超级点对不对？但是呢啊这个七十二卡超级点它的供应呢我们知道它是非常依赖于海光的供应的啊，这是第一个啊。所以说二是它的整个呃机密度、复杂度是非常高的。所以说如果我们一旦引入了海光的七十二卡超级点，其实对于国内来讲它的整个运维售后维护啊其实它压力非常之大，而且它的组装啊在国内的组装也会有更更高的这个要求啊。所以说但是呢因为从今年下半年开始国产算力就进入到超级点阶段了，所以说我们认为下半年往后一直到明年上面专利啊五G那必将走向超级点这么一个阶段啊。但是呢目前国产的专利还是以八卡这种形态为主啊。我们预计啊，所以说一旦这个算租进入到超级点阶段啊，其实这里面开始呢就是说它对于OEM来讲啊，尤其是对于这种具备超级点能力的这种工厂上会带来很大的这种需求，包括啊这种组装的需求、维护的需求等等啊。目前的存量算租公司在刚才的这种组装维护相关的这种能力上其实还应该我们认为还是具备呃很大的这个提升空间的。所以说这是第一个啊算租的下半场为什么要下一站呢？就是它会对OEM提出更高的要求。那第二个就是这个呃服务器啊，就是CPU涨价啊。那CPU涨价我们不多讲，就是今年在百分之五十就去涨了三次啊。此外的话，英达AMD在最近的一季里面表示，其实今年的整个CPU行业包括看到二七点的话啊依然是一个非常强劲的啊啊这么一个市场的景气度啊。这里面背后的原因就是推力时代CPU基于它对这个多线程管理啊的这种这种特性啊，包括它对于存储、对于GPU的这种性能的这种包括它的这个内部的线程的这种管理的这种属性，所以导致的就是未来CPU它的用量会提高啊。这里面背后也是因为要给GPU内存啊能够使得它能够发挥更大的这种能力啊。同时的话呢因为在推力时代的话，这个线程管理的任务会更重啊，包括这种A进程的这种多线程管理以及这个未来的这种嗯先进的这种发布的要要做到呃这里面的一个查查节点的这种工作也要在CPU去做啊。所以说可以看到就是趋势上来看CPU在未来推力时代它的重要性呢它的压力是越来越大。所以说啊这里面它的比例也会从一比八一比四走向一比二到一比一啊，这是最好的一个大的一个逻辑。那目前海外的CPU已经率先涨价了，国内的话啊从长期来看的话也可能会进入到下半年开始也会往进入到一个涨价的这么一个阶段啊。这里面我们过去已经讲了应该是三大市场机会啊。那今天我们主要讲就是CPU跟服务器的关系啊。那CPU的话，它是服务器厂商的主要的这个呃上游的这个原材料供应商啊。就CPU做O厂商，它主要买CPU还要买GPU内存啊。而这里面的话呢呃这个我们就举例子就是内存，那它的里面的服务器跟内存厂商的关系呢，它其实中间是有这个模组厂商啊，其实就在于在其中去做各种的通过啊一种市场的价格的影响，或者这种终端我们模组厂商影响会比较大，因为它有这种通过跟价格的这种控制的啊这种这种功能在里面。而服务器厂的话呢，它在对CPU来讲，它就当然呢这个类似于存储模组厂商对于存储厂商的这种角色啊，它是。
CPU的下面呢，低到了这种铜货的，包括这种呃控制产能的价格的，啊这是第一个第一个环节。所以说，我们认为如果说下半年，啊全球的CPU包括国内的CPU继续涨价的话，那这里面全球的服务器啊，包括国内的服务器厂商，它会呃依赖于依赖类似于这个去年的到今年的这个存储模组厂商的啊这种呃市场的表现。所以CPU涨价对于服务器来讲的话是比较确定性的，是是受益的。啊，那存储的涨价的话呢，对服务器来讲，它是有一个阶段性的递延的啊，因为中间的前六半年，还是先被模模组厂商啊这个价格的影响先先受益的。所以说的话呢，就是原材料涨价，总体来讲的话，OEM我们认为是受益的。而CPU涨价对于CPU涨价对于OEM来讲的话是直接受益的。啊，这是简单讲了第二个阶段。所以说的话，在回到我们的大概的这个总的观点呢，就是在这个，在这个算力租赁呢，包括CPU不断的在呃有市场行情，包括有产业逻辑的这种背景下呢，OEM呢它做这里面的CPU算力GPU的一个升级的方向啊，它有望成为计算力租赁CPU之后的一个核心受益的方向。同时算力同时超级OEM它的目前呢它的这个位置又有相对讲具备更大的安全边际。所以说我们在今天电话会上希望在重点提示一下算力这个叫呃叫超级的OEM这个子方向啊，这是以上的观点啊。那具体的标的包括超级的OEM啊，那长信息、华芯技术、中科曙光、紫光股份、工业富联、联想集团啊，呃中芯通讯、烽火通信啊。第二就是算力租赁，算力的标的比较多啊，我简单读一下啊，西创数据、鸿景科技、盛世科技、立通电子、银龙环境、智慧智能、润泽科技、润建股份、东阳光、三一信息、富竹手、新云科技、盛阳股份啊，此外CPU包括海光信息、中国长城啊。那再就是OEM的芯片呢，寒武纪、芯元、木西、必忍、天数智芯啊、联杰呃这个蓝启科技、深科技、瑞吉网络啊，再往上的IC啊。那主要的风险呢也包括宏观经济影响、下游需求、OEM新发展不预期、市场竞争加剧这种微加剧等等啊。那以上就是我今天关于这个呃算力租赁与CPU的下降、超级OEM的这个专题汇报。那今天的会议就讲到这，如果大家后面有进一步的呃这个需要了解的地方，以及以上公司的具体的模型的话，欢迎在后续跟国海计算机再进一步联系啊。今天的会议呢，我们今天就讲到这里啊，好，再见。本次电话会议仅供符合国海证券投资者适当性要求的客户以及受邀客户使用。国海证券不会因接收人收到本次会议相关通知或参加本次会议而视为客户。本次会议内容不构成任何投资建议，据此做出的任何投资决策与国海证券、国海证券员工或者关联机构无关。本次会议只是转发国海证券已发布研究报告的部分观点，仅代表国海证券研究人员于发布完整报告当日的判断。相关内容请以研究所已公开发布报告为准。会议录音录像，任何人不得对本次会议的任何内容进行发布、复制、编辑、改编、转载、播放、展示或以其他任何方式非法使用本次会议的部分或者全部内容，否则将承担相应的法律责任。国海证券就此保留一切法律权利。在任何情况下，国海证券及其员工对使用本次会议信息或内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。市场有风险，投资需谨慎。
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