📋 全文总结 本文是招商证券策略团队于2026年5月10日举办的“周日论策”电话会议实录。会议围绕5月赛道配置方向与一季报业绩深度分析两大主题展开。核心观点如下： 5月市场展望：市场风险偏好持续回升，特朗普5月14日访华前市场整体机会大于风险。预计指数维持震荡上行，成交额已出现显著回升，5月是较好的布局
- 5月市场展望：市场风险偏好持续回升，特朗普5月14日访华前市场整体机会大于风险。预计指数维持震荡上行，成交额已出现显著回升，5月是较好的布局窗口。赛道选择偏进攻方向，以三个配置型赛道为主，加一个主题，再加一个相对均衡的煤炭作为底仓。
- 推荐赛道方向：5月推荐的五大方向为海外算力（光模块为主）、国产算力、锂电（锂矿）、商业航天、煤炭。整体思路是长逻辑提供空间，短期催化提供交易抓手。
- 海外算力：维持中性配置，但核心标的是逢低加仓机会。光模块方向始终在交易EPS上行，尚未经历公募抱团瓦解前的拔估值阶段（如白酒40倍、电池60倍），因此短期难以瓦解。后续走势与业绩高度相关，业绩真空期维持震荡。细分方向关注光模块设备、PCB、激光等。
- 国产算力：超配方向。市场关注点从软件应用转向硬件供应链（CPU/GPU互联光环节等）。特朗普访华可能带来情绪冲击，但中长期逻辑不变。目前单卡价格过高、供给产能瓶颈尚未解决，难以走出海外算力般单边行情，但5月存在主题催化，日历效应下题材方向超额收益明显。
- 锂电（锂矿）：超配方向。5月逻辑是边际供给将进一步增多，边际需求增长确定性很强。前期回调主要受市场传言扰动，情绪上相对安全。6月中下旬后供给端扰动可能恢复，持库速度放缓构成风险点。
- 商业航天：主题推荐。5月市场可能从景气度方向切向有催化的题材方向，商业航天作为靠前选择。催化包括火箭发射、6月SpaceX载入上市、海外相关公司业绩指引超预期等。该方向已回调被压制3个多月，值得逐步观察。
- 煤炭：稳健配置。短期受美伊冲突缓和、油价回落影响出现回调。以红利视角的投资者可能卖出，但以基本面视角的投资者认为即将进入旺季，厄尔尼诺天气改善基本面。短期弹性相对一般，适合作为季度或半年度维度的稳健配置。
- 一季报业绩整体概况：A股业绩进入上行趋势。利润端一季度同比转正至8%左右，收入端增速约5%。核心催化来自：1）政策前置发力使建材、地产等板块降幅收窄；2）新能源和科技板块盈利高增（AI算力、芯片光模块等产业链）；3）周期品受全球供需格局和地缘政治影响，量价齐升（有色、化工、原油等）。科创板业绩弹性最明显，中小盘成长板块盈利弹性领先。资源品业绩增速领先，其次是信息技术和中游制造。
- 行业周期划分：基于合同负债增速、净利润增速、毛利率（需求端）和库存增速、资本开支增速、资产周转率（供给端）六项指标，将各行业划分为萌芽期、上行期、繁荣期、拐点下行期等阶段。
- 高景气行业（繁荣期/上行期）：半导体、通信设备、小金属、工业金属、化学原料、化学纤维、贵金属、风电设备、航海装备、一般零售等。
- 供需格局改善行业：自动化设备、电池、软件开发、装修建材、化学原料、化学制药等。
- 自由现金流稳健方向：煤炭、航运港口、饮料乳品、医疗服务等。
- 三大推荐方向：1）景气高增：化学纤维、半导体、贵金属、风电设备、地面兵装；2）供需格局改善：装修建材、化学制药、自动化设备、电池；3）现金流稳健：调味品、航空机场、航运港口、工业金属、煤炭。
- 资源品：从2023年中触底后进入筑底上行阶段，一季度受供需刚性约束和地缘冲突影响，涨价向中下游扩散。有色金属、石油石化、化工等业绩明显回暖，ROE触底回升。
- 中游制造：有分化，整体处于底部初期向上拐点。地面兵装、航海装备、电池增速较高；通信设备、通用设备、工程机械降幅收窄；航天装备、光伏设备仍大幅负增长。
- 消费：整体承压。美容护理、轻工制造、纺织等盈利恶化或延续负增长，仅社会服务、商贸零售有改善。ROE持续下探。
- 信息技术：受益于AI算力需求，硬件端业绩较好（半导体、光学光电子、通讯设备等），IT服务、通信服务仍处负增长，但已走出底部拐点，ROE趋势上行。
- 萌芽期（供给降至低位，需求边际复苏）：美容护理、酒店餐饮、医疗器械、化学制药等。
- 上行期（供给回升至中等水平，库存回补，资本开支扩张，需求中高）：自动化设备、电池、电网设备、能源金属、化学纤维、计算机设备等。
- 繁荣期（供需两旺，库存和资本开支大幅扩张，净利润加速上行）：半导体、通信设备、小金属、工业金属、化学原料等。