📋 总结 西部策略首席曹柳龙于2026年5月7日分享了基于A股2025年年报和2026年一季报的深度分析，核心观点是： 人民币升值正驱动跨境资本加速回流，推动国内要素价格修复，A股现金流量表正在改善，资产负债表也有企稳迹象，中国经济有望回归19-21年的繁荣起点。 关键判断五点如下： 跨境资本加速回流：
- 跨境资本加速回流：A股非金融上市公司境外业务收入明显扩张，但外币资金增量有限，表明企业正加速结汇、资金回流国内。电子、轻工、有色等行业结汇明显；汽车、建筑、通信等行业外币资金仍增长，显示仍在进行海外布局。
- PPI涨价已兑现，CPI涨价有望下半年接力：跨境资本回流驱动PPI链条涨价，A股非金融上市公司毛利率已连续两个季度上行，ROE小幅回升。资源、材料等行业毛利率和股价均已反映，但大消费板块毛利率和ROE仍承压。PPI向CPI传导的关键路径是工人工资修复，人力密集型行业（电子、电力设备、机械、化工等）工资已率先改善，有望推动消费复苏。
- 现金流量表修复，资产负债表待企稳：经营性现金流、投资现金流均出现改善，反映企业业务扩张但资本开支受控。融资环境宽松和反内卷政策共同推动现金流改善。资产负债表方面，A股非金融上市公司资产同比增速已企稳回升，有息负债率提升显示主动扩表迹象，地产、农业等仍在收缩。
- 自由现金流策略值得重视：中国已进入工业化成熟期，企业不需大量资本开支，自由现金流充裕的企业更受资本青睐，能持续获得超额收益。西部自由现金流策略组合自去年10月底调仓以来收益率约10%，跑赢同期中证800指数，最新样本池主要分布在医药、器械、传媒等行业。
- 四张看涨期权：石油链（石油化工、煤炭新能源）业绩已兑现；农产品、地产白酒、恒生科技等业绩有望后续兑现，值得重视。