📊高盛：闪迪公司（SNDK）：供应紧张与固态硬盘产品结构优化，强劲指引远超市场高预期
📈核心股票观点：尽管股价初始下跌 6%，但在季度业绩与业绩指引均大幅超出市场预期后，我们预计股价最终将走高。
💬鉴于股价此前因定价预期强劲、行业供需紧张、数据中心固态硬盘需求提升而大幅上涨，投资者对业绩电话会的预期已大幅提升。
🤝闪迪宣布已签署多项客户供应协议，覆盖2027 财年约 35% 的计划比特产量，多年期协议涵盖收入规模达420 亿美元。
✅我们认为这些协议是积极的第一步，但在获取更多客户覆盖细节与范围信息前，断言行业实现结构性转型仍为时过早。
📈未来我们仍预计，供应紧张叠加需求加速的组合将推动市场预期上调，不过鉴于公司约 80% 的毛利率指引，后续预期上调幅度可能更为有限。
👍我们维持对闪迪的买入评级，因我们认为 NAND 市场在可预见未来供应增量极为有限，且公司产品组合与结构在此背景下持续优化。
🔗行业传导影响：鉴于美光科技（MU）的 NAND 终端市场敞口，我们预计其将获得积极市场反应，当前对美光科技评级为中性。
💰季度业绩大幅超出市场预期：闪迪公布营收59.5 亿美元，远超高盛预期的 51.0 亿美元与市场一致预期的 47.8 亿美元。
📊毛利率78.4%，远超高盛预期的 69.8% 与市场一致预期的 67.6%。
💵非美国通用会计准则每股收益23.41 美元，远超高盛预期的 17.00 美元与市场一致预期的 15.11 美元。
🤝新模式业务：闪迪持续与客户推进一系列供应协议（管理层称之为新模式业务），旨在为客户锁定保障供应，同时为公司实现有利且可预测的盈利。
📋公司目前已达成五项协议，且正与其他客户积极洽谈。
💴这些协议包含预付款项，期限灵活，短期定价更固定，长期定价更具弹性。
📑其中三项协议总合同价值达420 亿美元，包含 110 亿美元保障金额与 4 亿美元小额预付款。
🎯这三项协议覆盖公司 2027 财年约 35% 的计划比特产能，管理层认为未来该比例可进一步提升。
📉行业供需：鉴于供应端持续审慎，闪迪管理层认为2026 自然年及以后 NAND 行业供需缺口将持续扩大。
📌重要的是，管理层指出可预见未来公司计划比特供应量增速约 20%，目前无调整计划。
📈鉴于企业市场需求预期提升（2026 年比特增速已升至 60% 以上高位），我们预计公司 2026 年全年毛利率有望持续扩张。
🚀企业级固态硬盘：闪迪的企业级固态硬盘产品基于较小基数持续实现强劲增长，数据中心产品目前占营收比重达25%。
📊尽管闪迪未更新企业级固态硬盘产品组合的市场份额，但其 TLC 企业级硬盘已通过多家超大规模客户认证，且计划 2026 年 6 月季度出货 QLC 企业级硬盘并确认收入。
📈展望未来，我们认为闪迪将基于较低基数，在未来几个季度显著提升该市场份额。
🎯第二季度业绩指引大幅超出市场预期：闪迪第二季度营收与毛利率指引均远高于市场预期。
📊营收指引中值为80.0 亿美元，远超高盛预期的 66.5 亿美元与市场一致预期的 69.7 亿美元。
📈毛利率指引为80.0%，远超高盛预期的 74.5% 与市场一致预期的 74.1%。
💵非美国通用会计准则每股收益指引区间为 30.00-33.00 美元（中值 31.50 美元），远超高盛预期的 24.21 美元与市场一致预期的 25.96 美元。
📝预期调整：我们将每股收益预期平均上调约55%，以反映供应极度紧张背景下大幅上调的营收与毛利率假设。
🎯目标价与风险：我们维持对闪迪的买入评级，更新后 12 个月目标价为1200 美元（此前为 700 美元）。
🧮目标价基于 22 倍市盈率（保持不变），对应调整后正常化每股收益 55.00 美元（此前为 32.00 美元）。