🧤 中信主题策略刘易团队-“全球竞争力出海”主题之【英科医疗英科医疗】2025年报及2026Q1季报点评：手套价格持续上行，全球份额扩张加速👊
1、2025全年实现营收99.26亿元（同比+4.23%），归母净利10.11亿元（同比-31.03%）。2026Q1实现营收28.87亿元（同比+15.76%），归母净利0.10亿元（同比-97.16%）。剔除汇兑损益、套息收益等相关影响后，我们测算公司2025年及2026Q1主营净利润分别约为9.5、3.8亿元，分别同比增长约【20%、46%】🤓
2、利润高增主要得益于：1）2025年安庆2个车间投产带来新增产能，同时线速提升亦带来产能的释放以及单位成本的进一步摊薄；2）2026年Q1公司越南、印尼海外首期产能如期投产，产能进一步增长。
1、冲突预期的变化是快变量，但对全球供应链、能源价格造成的影响并非能直接快速修复。影响手套行业成本的主要包括丁腈胶乳、能源价格。前者通过“油价高位→乙烯开工率下降→丁二烯等副产品紧缺→丁腈胶乳紧缺”传导，油价保持相对高位的背景下，丁腈胶乳供给紧俏将维持；后者天然气价格亦难快速回落（卡塔尔 LNG 设施遭袭，断供全球 19% LNG 产能）。
2、手套行业价格在原材料价格大幅上涨的背景下亦同步快速提升，Q1战前国内厂商均价约为15-16美元/箱，5月份报价已提升至28美元/箱（同期马来厂商报价提升至30美元/箱）。在原材料价格维持高位，且马来厂商原材料供应问题愈发严峻的背景下，后市手套价格仍有望稳步上行👏
1、短期来看，公司在本轮原材料价格上行推动的手套价格上行中有望获取大幅超额利润，主要系在全行业推动顺价过程中，公司成本提升幅度将远小于同行（公司丁腈胶乳自供、国内外基地的能源成本都以煤炭为主）。
2、中长期来看，本轮供应链扰动有望开启公司全球份额扩张加速时点。原材料方面，公司丁腈胶乳可实现100%原材料自供，在供需紧俏阶段可获取丁腈胶乳环节额外利润，而极端情况下的保供能力则在当前阶段凸显（已出现中小厂商因原材料紧缺而清盘业务）。能源优势方面，公司系全球唯一以煤炭作为主要能源成本的手套厂商（其余以天然气为主），天然气价格维持高位背景下，优势将进一步拉开。