📋 总结 本报告为国泰海通金属团队关于碳酸锂板块的深度分享。核心结论是： 2026年至2027年，碳酸锂供需将处于持续紧张状态，价格表现偏强。当前板块股价与锂价联动反应强烈，看好板块后续表现。 主要观点如下： 整体判断：2026年和2027年两年内，碳酸锂整体供需将处于 比较紧张的状态 ，价格表现偏强。
- 整体判断：2026年和2027年两年内，碳酸锂整体供需将处于比较紧张的状态，价格表现偏强。本轮周期上行中，供给侧扰动非常重要，而需求端更多来自于储能需求的爆发带来的不断上修。
- 供应端分析：供应持续扰动，阶段性收缩正在到来。扰动主要来自三个方面：
- 津巴布韦：2月底开始禁止锂精矿出口，影响集中在4月中旬至6月中旬。4月13-14日，四家矿企与政府达成一致，获得半年配额，影响基本过去。但由于船期因素，供应下降将在4月中旬至6月上旬集中体现，月度层面约12%的产量下降。
- 宁德枧下窝与宜春地区：枧下窝自去年8月停产至今，复产卡在环保环节，预计6月左右可能复产。此外，宜春四座锂矿可能面临停产换证，预计6月前后完成，将影响约6.5万吨产能，占全球供给约1.5个百分点。
- 海外产量不及预期：澳大利亚格林布什矿下调年度产量指引11%，因矿石品位下降和维护停机，影响约2万吨碳酸锂当量。澳洲柴油供应暂无大碍，但若中东冲突持续，可能存在运力不足风险。马里局势混乱，4月25日发生协同袭击，国防部长身亡。马里锂矿产能约7.5万吨（全球3.5%），若战争扩大，可能影响运输和生产。
- 需求端分析：需求整体超预期，储能是最大亮点。
- 动力电池：一季度国内新能源车销量296万辆，同比降3.7%，但出口同比增117%，主要受益于中东战事下原油价格高企。单车带电量同比提升约20%，带动碳酸锂需求增速约18%。
- 储能：一季度储能电池销量145GWh，同比增100%。头部企业排产已到年底甚至2027年Q2，产能饱和，开始挑选订单。储能增速预期从年初的50%上调至65%-70%，全球储能出货量预期从930GWh上调至约1000GWh，对碳酸锂需求拉动约8-10万吨。
- 价格节奏判断：
- 5月：津巴布韦影响集中体现，叠加5月排产环比增11%-13%，价格将表现非常强势。
- 6月上旬：价格仍将偏强。
- 7-8月：津巴布韦矿到港、枧下窝复产预期下，供给逐步恢复，叠加汽车淡季，价格可能回落，但储能需求将对价格形成支撑，低点预计在15万元/吨左右。
- 四季度：出口退税在年底取消将带来抢装需求，叠加储能旺季，价格可能开启新一轮强势上涨，有望超过5月高点。2027年供需依然紧张。
- 个股业绩情况：
- 赣锋锂业：一季度18亿，符合预期。
- 天齐锂业：一季度12.7亿，符合预期。
- 永兴材料：成本端受提前备货影响有所上升，但在可接受范围内。
- 天华新能：一季度10亿，超预期，受益于自有矿产量好、成本低，全年值得关注。
- 藏格矿业：盐湖产量基本不受淡季影响，察尔汗盐湖产能上限从1万吨上调至1.6-1.8万吨，边际变化明显。
- 中矿资源：业绩与预期差不多，受津巴布韦影响在正常范围内。
- 整体看，一季报业绩符合预期，部分超预期。二季度价格中枢已升至17-18万元，预计业绩环比将进一步上升。
- 7-8月：津巴布韦矿到港、枧下窝可能复产，供给逐步恢复，叠加汽车传统淡季，价格可能回落。但储能需求对经济性敏感，价格回落时采购动力会增强，价格中枢下调空间有限，低点预计在15万元/吨左右（与1月至今的低点类似）。
- 四季度：出口退税在年底取消（6个百分点），将带来抢装需求；下半年本身是储能装机并网旺季。供给扰动在7-8月逐步结束后，四季度需求旺盛将导致供给不足，价格可能开启新一轮强势上涨，有望超过5月高点。从平衡表看，2027年供需依然紧张。
- 天齐锂业：一季度约12.7亿，符合预期。成本端因价格上升带来税负增加，在正常范围内。
- 永兴材料：一季度受提前备货影响成本有所上升，在可接受范围内。
- 天华新能：一季度约10亿，超预期，预计自有矿产量好、成本低，今年全年值得关注。
- 藏格矿业：盐湖一季度量基本不受淡季影响，察尔汗盐湖产能上限从1万吨上调至1.6-1.8万吨，边际变化明显。钾肥业绩也超预期。
- 中矿资源：一季度业绩与预期差不多，受津巴布韦影响在正常范围内。