【华源电子 葛星甫团队】北方25年报点评：收入符合预
事件
公司发布2025年报，公司实现营业收入393亿（Yoy+30%)，毛利率40.1%（Yoy-2.75pcts），归母净利润55.2亿（Yoy-1.7%）；
其中，25Q4实现收入120.5亿（Yoy+26%,Qoq+8%),毛利率37.15%（Yoy-2.8pcts，Qoq-3.2pcts），归母净利润3.9亿（Yoy-66%，Qoq-79%）。
华源观点
新品导入影响影响毛利率，费用项影响净利率
从收入角度来看，【基本与公司前期订单趋势保持一致，符合预期】；从毛利率角度来看，电子工艺装备毛利率39%（Yoy-2.33pcts），主要由于先进存储及先进逻辑类客户有大量的新产品导入，阶段性拉低毛利率，同时电子元器件业务毛利率52%（Yoy-6.5pcts），这一结构性的变化，影响了公司季度毛利率水平，【预计26年的财务数据将逐季展现上形态势】；从费用端来看，公司三费（研发、管理、销售）占比从24年的23.02%，增长到25年的26.69%，也稀释了一部分净利率，这背后是公司人员的大幅扩张（25年增长约5000人，研发人员占大头），和研发费用资本化率的降低。
资本开支浪潮将显，26年是关键之年，龙头公司深度受益
我们团队一直强调，【自主可控25年有望成为年度主线行情，核心就一句话，“过去五年中国大陆设备市场空间300亿美金，未来五年600亿美金起步，而26年是从300向600去迈进的起点”】，目前大家看到了【长存长鑫晋华的扩产、先进制程北上深杭等地的开花、成熟制程厂商的转型】，之前看到的是趋势的推演，26年剩下的时间将会看到数据的显现。在这一过程中，龙头公司们凭借着优异的设备性能和深厚的客户信任度，将会显著收益。
下游客户放量注入收入动能，人才储备聚焦需求爆发领域
现在的自主可控与五年前很不一样，当时客户出于供应链安全的考量给了很多验证导入的机会，现在的自主可控已经开始缩圈，头部的玩家，和已经导入的玩家才有确定性的机会，也才有产品外延的可能，华创的人员扩张也是为此准备，而下半年即将到来的客户扩产大周期，也会提振龙头公司们的成长动能。