中策橡胶25年报点评：产销量关税压力下持续增长，全球化布局持续突破
[玫瑰]公司发布2025年年报，业绩符合预期。25年公司实现营业收入449.56亿元（yoy+14.52%），归母净利润41.47亿元（yoy+9.51%），扣非后归母净利润40.58亿元（yoy+22%），毛利率19.66%（yoy+0.18pct），净利率9.23%（yoy-0.42pct），收入盈利增长主要来自产销量提升；其中25Q4公司实现营业收入为112.74亿元（yoy+13%，QoQ-5%），归母净利润为6.34亿元（yoy+11%，QoQ-47%），扣非后归母净利润为6.27亿元（yoy+18%，QoQ-46%）。四季度收入盈利环比下降主要由于年底淡季销售影响产品结构，叠加年底返利及汇率波动估计形成汇兑损失约1.4亿元。公司公告拟向全体股东每股派发现金红利1.43元（含税），合计派发12.51亿元，占当期归母净利润的30.15%。
[玫瑰]25年产销量在关税压力下持续增长，全球市占率提升，盈利能力受关税及原料价格影响同比有所下降。公司公告，2025 年公司轮胎产销量分别约 11112万条（YoY+10.05%）、11330万条（YoY+15.44%），其中半钢胎销量约7993万条（YoY+15.07%），全钢胎销量约2581万条（YoY+16.00%），25年公司半钢胎、全钢胎的国内市占率增长至约 10%、20%以上。分基地来看，2025年公司泰国基地收入 74.66 亿元（YoY+7%），泰国基地净利润 10.14 亿元（YoY-35%），预计主要由于美国加征关税等扰动政策的影响。此外，公司印尼基地已建成投产，爬坡较为顺利，25年实现收入 11.3亿元，净利润 0.62 亿元。原材料方面叠加美国关税影响，使得毛利率小幅波动，同比上升0.18pct至19.66%，费用端由于汇兑损失提升3.59亿元，使得净利率同比下降0.42pct至9.23%。
[玫瑰]四季度销售状况良好，盈利水平受年底返利及费用影响有所下降。25Q4轮胎销量为2878万条（YoY+12%），得益于杭州和海外基地持续放量。成本端2025年第四季度，公司天然橡胶、合成橡胶、炭黑、钢丝帘线、帘布五项主要原材料的综合采购价格同比下降15.33%，环比下降5.20%，但由于年底返利影响，以及产品结构影响，毛利率环比有所下降至16.85%，费用考虑额外汇兑损失影响，净利润率环比下降至5.63%。
[玫瑰]欧盟反倾销税率即将落地，海外基地放量带来全球市占率提升。预计欧盟反倾销终裁于6月落地，反补贴预计8-9月落地，公司泰国基地扩产（1,200 万条半钢胎）及印尼基地（400 万条全钢胎、1,000 万条半钢胎产能）已建成投产，第三基地选址越南（规划500万条半钢胎），新基地建设将推动公司市场份额进一步提升。国内品牌建设持续。2025年公司新能源乘用车配套轮胎数量超 1070 万条，是中国主要的新能源汽车原配轮胎供应商之一。25年公司实现对丰田铂智3X、比亚迪海狮06EV、小鹏NOMA、东风猛士817、零跑 B10、长城哈弗猛龙等车型的原装配套，同时多个中高端车型的定点开发项目正在推进中。公司在中高端整车配套领域实现全面突破，品牌形象不断提升。
[玫瑰]公司国内市场布局较早，凭借多年积累的产品力和品牌力，已在消费者当中获得较好口碑以及知名度，使得内销盈利能力稳健。海外通过全球化布局，泰国印尼越南，持续提升全球市占率。预计26年盈利对应26年PE约为10倍上下，后续国内盈利稳健、海外贡献增量，建议可积极关注。