4月13日 07:35
【国金金属|铜】中国硫酸暂停出口，铜供给再迎收缩！20260412
[礼物]事件：中国拟暂停硫酸出口。彭博4月10日报道称，中国已向部分企业传达，自5月起将暂停出口来自铜、锌冶炼副产的硫酸；Acuity于4月9日率先披露，并称该限制可能持续至2026年年底。
[礼物]酸价下行，冶炼厂或有望减产
✔当前铜价的最大压制是酸价。由于国内硫酸价格高企，导致国内冶炼厂依然处于高开工状态，上游铜矿库存向中游交易所转移，因此，我们看到冶炼铜产量持续高企的情况。随着中国禁止硫酸的出口，国内硫酸价格有望回落，铜价的压制或将得到改善，主要体现在部分冶炼厂的开工率或有机会下降从而带来冶炼铜产量的下降。
[礼物]从出口流向看，中国硫酸外销高度集中，智利是最核心的目的地。
✔按WITS口径，2024年中国硫酸出口总量约268.3万吨，其中出口至智利127.97万吨，占比约47.7%。中国硫酸出口集中在智利铜、摩洛哥/印度/中东磷化工、印尼镍湿法几条链，其中智利接近吸收了中国硫酸出口的一半，若中国暂停出口，全球受冲击最先体现的就是智利。
[礼物]智利进口来源已形成“中国+秘鲁双核心”的结构，需求端则高度绑定湿法铜冶炼。
✔据Cochilco年鉴，2024年智利硫酸进口量为362.5万吨，来源分别为：中国121.5万吨（33.5%）、秘鲁112.4万吨（31.0%）、韩国46.2万吨（12.7%）、日本44.4万吨（12.2%）、墨西哥23.3万吨（6.4%），前五来源合计约95.9%。需求端方面，据Cochilco，智利2023年表观消费量为829.2万吨，并预计2025年底需求约820万吨；安托法加斯塔大区一地占全国消费81.6%。
[礼物]按中国进口敞口直接折算到智利湿法铜产量，预计影响量级为20.4万吨。
✔库存方面，智利北部核心进口枢纽 Puerto Mejillones 的公开资料显示：该终端有 11个 2万吨罐，合计 22万吨储存能力，若满储存，则对应全国约10天左右的消费量，库存贫乏。按Cochilco年鉴，2024年智利铜总产量为550.6万吨，其中湿法铜为122.3万吨，按中国进口33.5%的敞口测算，影响量级为40.9万吨，半年计算影响月20.4万吨。
[礼物]标的：藏格矿业 中国有
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