GS基础知识 – 沉寂、稀缺、欧洲GDP/通胀组合
科技股涨势延续，软银在日本股市大涨18%。市场正处于现货上涨与波动率同步上升的全面追涨阶段。美国特许经营业务转向买入，投资者继续增加对整个AI领域的敞口。隔夜关于xAI/Anthropic的进展可能是最令人感兴趣的。一种解读是，对高端算力的需求依然异常强劲，随着各公司优化利用率和获取产能，生态系统正变得日益互联。另一种解读是，AI基础设施和推理市场正在扩大，除了超大规模云服务商外，更多规模化的参与者正在涌现。
石油：受谅解备忘录（MOU）消息影响，油价昨日出现大幅回调。据报道，这份14点计划包含了一些相当重大的伊朗红线让步，包括将铀运出该国、暂停20年浓缩活动以及消除地下设施……我原以为这些都是难以达成或不可能的谈判起点。同样，关于“完全重新开放”海峡的措辞似乎仍有微妙之处，因为与伊朗伊斯兰革命卫队（IRGC）相关的消息仍暗示，通行将继续通过确定的路由结构进行协调。预计伊朗将于今日做出回应，我的基本观点是谈判将继续进行，而非干脆地接受，尽管德黑兰方面的整体基调可以说比许多人预期的更为克制（一直相当沉寂）。潜在的重大转变仍在于中国的参与。关于私下讨论的内容几乎没有泄露，这通常意味着幕后正在进行更具实质性的外交活动。特朗普下周访问中国，增加了各方展示进展的动力。伊朗的处境可能比公开言论所暗示的更为虚弱，因此可能更愿意就此前棘手的问题进行接触。市场显然希望相信存在降温的路径，我认为他们会继续谈，但不确定霍尔木兹海峡能否在短期内恢复正常。
消费：消费背景看起来日益分化：在住房和“消费资本支出”相关的类别中，如惠而浦（WHR）昨晚公布财报后大跌16%，管理层形容当前环境为“宏观经济状况迅速恶化”……哈？什么？他们看过费城半导体指数（SOX）吗？他们正采取“果断行动”来恢复盈利能力，包括提价和加快削减成本。相比之下，DoorDash表示第二季度“开局良好”，“需求继续保持相当强劲”（股价上涨10%）。换句话说，对于大额、与住房挂钩的支出，感觉像是经济衰退；而对于外卖和较小的挥霍，则仿佛什么都没发生。消费者并没有消失，他们只是变得极具选择性：也许不再装修房子，但外卖肯定还是要点的。
风险：令人难以置信的是，费城半导体指数（SOX）自1999年以来从未出现过如此高的周线RSI。现货上涨/波动率上涨（Spot up/vol up）的动态限制了进一步系统性风险再平衡的空间，因为CTA基金已基本回归满仓做多状态，而随着实现波动率在上涨过程中抬升，波动率控制策略（vol control）的需求增量也在减少（没错，自伊朗冲突开始以来，我们在上涨日的波动实现确实比下跌日更多！）。但更广泛的一点是，我们正处于一个以算力稀缺和AI基础设施部署为核心的高速投资环境中。如果人们想要寻找20世纪90年代末的类比，1999年可能是更好的参照：当时许多电信设备供应商的订单实际上已被订满，这为反弹提供了一个真切的“瓶颈叙事”。半导体板块的突破实际上呈抛物线走势，在供应正常化之前，市场可以继续为整个生态系统中日益庞大的估值寻找合理化借口，尽管显而易见的风险正在积聚。感觉我们正处于某种非理性的追涨模式。今日重点关注伊朗相关头条新闻以及ARM的股价走势。