易盛（新易盛.SZ）：800G/1.6T 光模块出货加速增长；目标价上调至 737 元；买入
📌 核心观点
✅ 在 2025 年第四季度及 2026 年第一季度业绩发布后，我们对新易盛的增长轨迹和产品结构升级保持建设性看法。
📈 我们将 12 个月目标价上调至737 元人民币，以反映更高的 AI 服务器市场总量、扩大的光模块市场总量以及公司即将到来的光模块出货量增长。
🔭 展望未来，我们预计将看到：
芯片组供应改善；
硅光（SiPh）和 1.6T/3.2T 产品逐步放量，顺应 AI 数据中心网络配置升级趋势，支持产品结构优化；
公司泰国生产基地的产能持续扩张。
📌 维持买入评级。
📊 出货前景展望
📈 近期，我们将 2026-28 年预测期内 800G 及以上产品的出货量预测分别上调了 14%/29%/33%，以反映 AI 服务器出货量的增长以及向高端型号升级的产品结构优化。
📊 随着供应改善和泰国产能扩张，我们预计公司光模块出货量将在 2026 年第二季度实现环比增长，且 1.6T 光模块将在 2026 年下半年加速放量。
💡 我们看好向高速产品倾斜的更优产品组合，这将推动毛利率提升。
📊 盈利预测修订
📈 我们将新易盛 2025 年第四季度及 2026 年第一季度的盈利纳入考量，并将 2026-27 预测年度的净利润分别上调 2% 和 14%，这主要归因于营收的增长以及毛利率的下调。
📌 同时，我们引入了 2028 预测年度的估算。
💹 营收的上调主要反映了在产能扩张的支持下，公司 800G/1.6T 光模块出货量的增加，以及产品结构向硅光（SiPh）方案的升级。
📉 毛利率的下调反映了 2026 年第一季度低于预期的利润率，以及我们对 EML 与硅光产品组合的重新评估。
📈 随着产品结构的持续升级，我们预计毛利率将从 2025 年的 47.8% 扩大至 2028 预测年度的 48.5%。
💰 估值分析
📈 我们继续采用近期市盈率（P/E）来推导目标价，估值基准从 2026 预测年度市盈率滚动至 2027 预测年度市盈率。
📌 目标市盈率倍数是根据同行交易市盈率与前瞻年度基本面（净利润同比增速及营业利润率）的平均比率推导得出的。
📊 基于公司 2027-28 年预测远期年度净利润平均同比增长 29% 以及平均营业利润率为 46% 的预期，我们采用 26 倍的目标 2027 年预测市盈率（此前隐含的 2027 年预测市盈率倍数为 21 倍）。
📈 随着盈利预测的上调，我们将 12 个月目标价从 518 元人民币上调至737 元人民币。
📌 我们设定的 26 倍新目标市盈率倍数，与新易盛自 2018 年 9 月以来的历史平均远期市盈率 29 倍基本一致。