🚢【中金机械｜松发股份】首次覆盖：全球领先的民营造船新锐，船市景气加持高成长
1️⃣民营资本盘活造船新锐。2022 年 7 月，恒力集团成立恒力重工集团，收购闲置多年的STX（大连）资产，目标打造世界一流的绿色船舶建造基地。2023 年初，恒力重工一期“海洋工厂”正式投产，标志着复产成功。2025 年5 月借壳（松发股份）上市后，依托技术与产能积累，进入订单高增与规模扩张的快车道。
2️⃣民用造船业景气延续，中国船企竞争力持续提升。本轮造船景气周期自 2021 年上行，我们认为 2026 年后随着替换+绿色+贸易需求释放，未来10 年全球年均新签订单规模约 1.4亿DWT，其中散货船和油轮或为主要订单贡献船型，驱动新造船市场景气延续。其中，以恒力重工为代表的中国船企凭借高端船型突破与高效产能配套，市场份额有望持续提升。
3️⃣三大逻辑加持，看好稀缺的高成长民营“造船+发动机”资
产。1）订单饱满+先进产能双重保障：公司目前在手订单饱
满、位列全球造船集团前三，并持续推进发动机自主配套与
先进产能扩张；2）背靠集团和政策支持：公司继承恒力集团
效率+品质双重保障基因，同时造船项目亦获政策支持；3）
地缘冲突长期扩大运力缺口：近年来外部地缘事件频发，加
速船舶作为各国/各跨国企业核心贸易和战略资产的配置需求
🧧我们预计公司 2026-2027 年EPS 分别为 6.8/13.1 元，2025-2027年CAGR 为 119%。公司目前交易于 2026/2027 年21/11x P/E。
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☎️刘中玉/张梓丁/严佳/张杰敏