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Fabrinet：营收小幅超预期、毛利率不及预期；DCI表现强劲，Datacom成长受限

维持持有评级，上调目标价至615美元：FabrinetFY3Q26收入略高于BBG预期，收入增长动能持续：1）营收12.1亿美元，+39%YoY、+7%QoQ，高于BBGcons的11.9亿美元；2）EPS为3.72美元，高于市场预期3.58美元；3）GM/OPM分别为12.1%/10.7%。受汇率波动及ramp效率偏低影响，毛利率略低于12.3%的预期，而营业杠杆支撑OPM表现具备韧性。Q4管理层指引营收12.5–12.9亿美元（BBGcons约12.5亿美元），EPS区间3.72–3.87美元（市场预期约3.68美元）。公司盘后股价下跌约11%，源于市场担忧Datacom业务环比走弱。我们调整盈利预测，基于32xFY28EEPS，将目标价上调至615美元。

Datacom受供给约束，新超大规模云厂商订单提升能见度：Datacom业务营收2.6亿美元，+4%YoY、-6%QoQ，增长受限主要来自EML激光器短缺，全球激光器供给持续偏紧，元器件行业竞争格局激烈。同时，Fabrinet新增P直接新订单，涵盖两个800G光模块项目，相关业务将于FY27起逐步ramp-up，推动客户结构多元。O仍处于发展早期，仍需进一步产能及相关验证准备；CPO领域公司亦布局光学封装与SiPh组装业务，同时与Raytek合作强化先进封装技术能力。

DCI带动电信业务快速增长；HPC处于转型周期，放量时点延后：DCI营收+90%YoY、+38%QoQ，受益400ZR持续放量及800ZR早期部署落地。HPC营收达1.07亿美元，环比+25%QoQ；受产品迭代切换影响，业务放量时点略有延后，但新项目持续落地进一步打开长期成长空间。整体来看，DCI带动Telecom业务持续强劲、Datacom缺料预计短期持续、HPC业务待Trainium3起量，中期CPO/O业务有望带来额外业绩增量。