📊卓胜：2025 年四季度、2026 年一季度业绩不及预期；硅光（SiPh）技术有望成为核心估值支柱
📉2025 年四季度与 2026 年一季度业绩不及预期，主要受上游部分原材料供应紧张、射频需求疲软、成熟产品竞争加剧导致平均售价承压、折旧规模扩大等因素影响。
🤝思佳讯与威讯合并后，在中国安卓原厂的合计份额约 5 亿美元，有望为卓胜等同业企业创造新的市场机会。
✨依托 12 英寸硅锗与绝缘体上硅产线，用于光通信的硅光技术有望成为公司长期新增长曲线，为估值提供支撑。
✅维持买入评级。
📉2025 年四季度业绩不及预期，卓胜当季营收 9.57 亿元，同比下滑 15%，低于杰富瑞预期 15%、低于市场一致预期 10%。
⚠️业绩不及预期主要因上游部分原材料供应紧张叠加 AI 需求激增限制部分产品出货量，同时射频需求疲软、成熟产品竞争加剧导致平均售价承压。
📉当期毛利率同比下滑 13.6 个百分点至 22.8%，低于杰富瑞预期 2.6 个百分点、低于市场一致预期 5.7 个百分点。
💰毛利率下滑主要受自有产线产能爬坡带来的折旧规模扩大、传统产品平均售价下跌影响。
📉在营运费用绝对规模仍处高位的情况下，当期息税前利润与净利润均为亏损，不及杰富瑞与市场的盈利预期。
📉2026 年一季度业绩同样不及预期，当季营收 8.28 亿元，同比增长 9%，低于杰富瑞预期 20%、低于市场一致预期 23%。
⚠️前期制约业绩的不利因素仍未消除，持续影响公司经营表现。
📉当期毛利率同比下滑 12.6 个百分点至 18.5%，低于杰富瑞预期 9.7 个百分点、低于市场一致预期 8.9 个百分点。
📉息税前利润与净利润持续亏损，不及杰富瑞与市场的盈利预期。
🔍思佳讯与威讯的合并有望在国内市场创造份额替代机会。
📊管理层此前表示，思佳讯与威讯在中国安卓原厂的合计份额约 5 亿美元。
🤝从客户供应链分散化、避免采购过度集中的角度出发，两家企业合并后，卓胜等同业公司有望在其现有客户中获得新机会。
🛠️同时卓胜正全力解决原材料瓶颈问题，保障产品供应稳定性，重点针对 PAMiD 产品。
🏭此外，公司 12 英寸硅锗与绝缘体上硅产线具备生产光通信用硅光芯片的潜力。
📈当前硅光晶圆需求激增导致供应紧张，产能主要集中在 Tower Semiconductor，若卓胜顺利推进相关技术与产能爬坡，有望打造新的长期增长曲线。
✅维持买入评级，我们下调 2026 至 2027 年营收与净利润预测，以反映业绩不及预期的情况。
✨我们认为硅光技术的潜在增长曲线将为公司估值提供有力支撑。
📊卓胜当前对应 2027 年预测市盈率为 67 倍。