【国金电子】核心业务收入利润增长强劲，看好capex上行的硬件投资机会
从四大csp q1业绩来看，Google和亚马逊直接体现云AI需求爆发，微软体现Azure + Copilot/AI ARR双轮，Meta广告变现增强，CapEx强度全力押注下一代AI平台。我们认为北美云厂商核心业务增长强劲，体现未来资本开支上行信心，我们继续看好核心硬件产业链：台积电、美光、Sandisk、博通、天弘科技、AMD、英伟达、Lite、Coherent等。
Google Cloud收入 $20B，+63%，经营利润 $6.6B，margin从去年同期17.8%提升到 32.9%；backlog达到 $462B，环比几乎翻倍，且超过一半预计未来24个月确认。谷歌Cloud最大增长贡献来自AI Solutions，其次是AI infrastructure的TPU/GPU部署。 Search也没有出现市场此前担心的“AI cannibalization”，反而Search & Other收入 +19%。AI Overviews、AI Mode带动搜索使用增长。
MicrosoftAzure重加速/超预期：Azure及其他云服务收入 +40% / CC +39%，Intelligent Cloud收入 $34.7B，+30%。管理层说增长超预期是因为更早交付产能，带动AI和非AI消费。AI业务ARR超过 $37B，+123%；M365 Copilot paid seats超过 20M；Microsoft Cloud收入 $54.5B，+29%。
亚马逊 q1 aws收入 $37.6B，+28%，15个季度最快，AWS operating income $14.2B，margin约 37.7%。高基数下高增长。AWS AI收入run-rate超过 $15B；Bedrock客户支出环比+170%，Q1处理token超过此前所有年份合计。Trainium芯片业务ARR超过 $20B且三位数增长，Trainium承诺金额超过 $225B，管理层称Trainium可每年节省数百亿美元级CapEx。
Meta本季度广告业务的量价齐升：Family of Apps广告收入 $55.0B，+33%，广告展示+19%，广告均价+12%，说明推荐系统、Reels/视频、广告优化工具共同拉动了供给和定价。Muse Spark和新版Meta AI发布后，Meta表示使用量显著提升；广告端，AI business assistant已面向合格广告主全面推出，GenAI广告创意工具已有 800万+广告主使用，WhatsApp/Messenger上的Business AI每周对话超过 1000万，年初仅100万
Google capez明显加速，Q1 CapEx $35.7B，全年指引 $180–190B，并预计2027会比2026显著增加。微软capex Q1 $31.9B，其中约2/3为GPU/CPU等短寿命资产；Q4预计升至 >$40B。亚马逊Q1 PPE购买 $44.2B，TTM PPE net of proceeds $147.3B，AWS高增长期需要提前6–24个月为土地、电力、楼、芯片、服务器和网络付现金，未来容量上线后才体现收入和FCF。meta上调资本开支：全年CapEx上调到 $125–145B，并且合同承诺单季增加 $107B。