GS Basics – 大型科技股财报、阿联酋退出欧佩克与私募信贷赎回
市场数据：AI 交易短暂回调，此前的快速上涨行情有所回落。隔夜市场再度反弹，第一季度财报与 AI 支出动能继续支撑大盘整体走势。整体数据表现稳健，企业财报发布后的相关评论普遍向好。标普 500 指数企业财报季度业绩超预期（197 家企业已发布财报），在材料与科技板块的推动下，录得近两年来最高的每股收益超预期水平之一（数据来源：彭博）。唯一的意外是 Booking Holdings 下调第二季度指引，财报发布后股价下跌。公司表示：“我们预计中东局势对第二季度的影响将高于第一季度。” 希尔顿发布财报后股价走弱，市场对其第二季度表现持谨慎态度。目前可选消费板块已出现一些边际放缓的早期迹象（该板块最具前瞻性，因此我们重点关注），但目前其他板块的强劲表现足以支撑市场继续前行。
石油 / 欧佩克动态：受地缘政治无进展影响，能源板块持续受到买盘支撑。正如市场担忧的那样，冲突双方似乎都认为自己能在消耗战中取胜…… 美国称伊朗将很快袭击油轮，伊朗则表示布伦特油价将从 110 美元迈向 150 美元。因此，双方都在持续对峙，暂无明确的外交解决路径。阿联酋退出欧佩克完全超出市场预期…… 如果欧佩克出现更广泛的裂痕，将对远期油价构成重大利空。目前虽不宜过度轻视此事，但若 “欧佩克联盟破裂”，影响将极为重大，但目前看来仍属孤立事件，短期内影响有限：市场当前处于供应受限且持续收紧的状态。亚洲的需求抑制已阻止油价彻底失控，但时间正在流逝。今日需关注成品油库存数据，以确认库存持续下降的趋势。
美联储公开市场委员会会议：本次会议预计不会有太多新信息。市场预期维持利率不变，仅米兰将投出降息反对票。即便会议措辞略微偏鹰，考虑到即将到来的领导层过渡，其影响可能也十分有限。以往的规律是市场在会议前上涨、会议后回落，但本次会议的信号价值似乎有限。市场明天将更关注英国央行与欧洲央行的会议。
六大科技巨头财报：微软、Meta Platforms、Alphabet 与亚马逊均将发布财报。市场核心争论点在于资本支出强度，以及任何关于支出是否可能重新加速的信号。市场焦点已从绝对支出金额转向资本支出与收入之比。当前预期已相当激进（Meta 约 33%，微软约 30%），但随着成本上升，风险仍偏上行。真正的问题并非需求…… 市场已知需求将十分强劲，关键在于业绩超预期的幅度、资本支出的规模，以及隐含回报率水平。系统层面的算力稀缺依然真实存在，尽管部署瓶颈造成了部分闲置产能。关注隔夜发布的 NXP Semiconductors 财报。
技术面：值得注意的是，尽管股市出现回调，VIX 指数仍收于接近历史低位的水平，这是美国市场存在大量多头伽马敞口的明确信号。欧洲市场则恰恰相反，空头伽马敞口放大了市场波动。资金流向仍具建设性，逢低买入者占据主导。当前主要的技术面因素是缓慢推进的波动率控制再杠杆化，与月末临近的大规模养老金再平衡操作之间的博弈。需警惕的一点是，随着大型 IPO 供应到来，投资者可能会利用大型科技股的强势表现套现。
风险提示：显然，如果没有石油冲击，宏观经济将表现得非常强劲。第一季度的经济动能主要来自前置的 BBB 级财政支持、库存回补，以及最重要的 AI 资本支出周期。信贷状况仍处于可控状态（但受限于供应，高收益债期权调整利差两周前已停止收窄，当前水平高于 1 月份的收紧阶段）；迄今为止，私募市场的任何压力仅轻微传导至公开股票市场（见下文）。股市与利率之间存在明显脱节。对于股市而言，即将到来的大规模一级市场发行与养老金再平衡操作将构成技术面逆风，而广泛的财报季则提供支撑。假设油价没有大幅突破，预计市场今日将尝试小幅反弹。事后看来，我们对这一切的承受能力令人惊讶。市场普遍预期大型科技股财报将表现稳健，但问题在于，在大量利好已计入价格的情况下，市场是否会因利好兑现而出现回调。