景津装备： 26Q1业绩环比显著改善，利润率回升【东吴环保】
26Q1收入13.57亿元（同比-3.5%，环比-16.1%，较25Q3收入-1.30%），归母净利润1.23亿元（同比-26.0%，环比+45.0%，较25Q3归母+14.90%）。25Q1-3单季度收入与业绩逐季下降，25Q4年末部分收入集中确认回升但利润率拖累盈利持续触底。26Q1收入触底（存在春节放假、订单确认跨期等影响），利润率回升促盈利环比改善。
＃矿业&锂电增长有望带动订单回暖。26Q1末合同负债24.85亿元（环比+0.83%，同比-4.50%），存货为24.18亿元（环比+2.29%），＃考虑制造业景气上行期普遍的预付比例的下降对合同负债影响：合同负债增速未完全反映订单增长，预计26年季度盈利有望持续改善。
（同比-2.80pct，环比+6.17pct，较25Q3+0.79pct），净利率9.10%（同比-2.77pct，环比+3.84pct，较25Q3+1.28pct反弹显著）。26Q2部分产品提价，在覆盖成本涨价同时有望带动利润率回升。
26Q1销售商品提供劳务收到的现金/收入为83%（+11pct），经营性现金流净额0.64亿元（-61.4%，主要系采购原材料支付现金增加）
短期景气度&治理双底已现，高股息存安全边际，需求+成本驱动有望涨价，期待龙头定价能力回归。长期固液分离设备龙头能力衍生，＃成套化+耗材化+出海=8倍成长空间。我们预计26年归母7.02亿元，同比+35%，对应26年PE 14倍（估值日期:26/4/28）
风险提示:下游需求不及预期、原材料成本波动等。
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袁理/任逸轩/陈孜文/谷玥/田源