江淮汽车业绩点评&股东会交流：一季度业绩落地，好于悲观预期，利空压制结束，开启新车周期
事件：江淮汽车发布26Q1财报
1）营收：114.77亿元，同比+16.9%，环比-26.6%；
2）毛利：毛利13.02亿，同比+32.5%，环比-45%；毛利率11.4%，同比+1.3pct，环比-3.8pct；
3）归母净利润：亏损-6.06亿，亏损环比增加3.38亿元；扣非口径亏损7.27亿元；
4）投资收益：-2.02亿，亏损同比增加0.71亿，环比减少4.29亿；
5）费用：销售/管理/研发/财务费用分别7.43/4.30/3.64/1.00亿，期间费用合计16.37亿，期间费用率14.3%，同比+4.1pct，环比-0.3pct。
6）销量：26Q1销量8.4万辆，同比-15.5%，环比-17.7%，其中尊界销量4522辆，环比-46%，主要受改款上市节奏影响。
尊界单车销售费用下降，但汇兑拖累全公司盈利能力：
按尊界以外单车销售费用与25H1持平计算（单车3.8k），Q1尊界销售费用4.34亿，
Q1预计汇兑影响2-3亿，拖累毛利率，还原毛利率与销量匹配。
Q1业绩环比下行属于预期之中，
尊界订单回升明显，固定资产开支后续下降，27年盈利弹性将显著
尊界近期订单回升明显，目前尊界产能足够支撑25w台/年，后续新增开支快速下降，主要投入为研发、销售费用等可变成本，因此我们预计26年4-5w台销量，27年10w+销量，仅固定成本方面单车就提升2-3w的盈利，带来显著规模效应和盈利弹性。新车型成为盈利弹性来源。
考虑到新车周期在即，后续催化：
1、5月开始宣传，预计大湾区车展特定群体展示。
2、6月高定版上市。
3、8月开始量产交付MPV，开始走量。
考虑到鸿蒙智行品牌声浪提升，智界V9试水成功，近期尊界订单回升，尊界MPV的成功概率在提升，当前时点最后一个利空已经落地，K型经济下最受益的标的就是江淮。
投资建议：预计2026-2028年归母净利润分别约15/75.28/121.33亿元，对应PE分别约 51.5/14.4/ 8.9倍，维持“买入”评级。
今日交流要点—人才梯队超预期扎实：
1）公司加大内部改革力度，25年引入市场化成熟人才及本科、硕士、博士储备人才共2800多人，全年组织结构调整比例达32%，同时干部淘汰率27%，与当年赛力斯投入期的状态一致。
2）后续二代车型开发过程中，会考虑推出标准轴距版本产品，也会规划面向家庭用户、造型风格区别于现有商务风格的车型。
3）MPV预计2026年三季度上市，长短轴两款，目前试验车已经下线。
4）已和部分供应商签署战略合作协议，供应商表示会自行消化短期内的上游涨价压力，在价格、供货时效、质量保障方面达成协同，目前整体成本处于可控状态。