【招商电子】生益电子26Q1简评：业绩表现超预期，毛利率 35%亮眼，Q2大客户新平台切换增长有望重新提速
26Q1营收同比增长53%，归母净利翻倍以上增长。 26Q1公司实现营业收入24.11亿元，同比+52.62%；归母净利润4.45亿元，同比+122.16%；扣非归母净利润4.41亿元，同比+122.83%。毛利率约35.2%，同比+5.4pcts，创历史新高，盈利能力大幅跃升。加权ROE为7.47%，同比+2.91pcts。费用端，销售费用0.73亿元（同比+28.93%）、管理费用0.85亿元（同比+22.73%），增速均低于收入端；研发费用1.26亿元（同比+38.36%），研发费率5.23%（同比-0.54pcts），规模效应带动费率稀释。财务费用0.24亿元（同比+426.65%），主要系新增借款利息增加所致。经营活动现金流量净额6.15亿元，同比+236.63%，销售收现27.22亿元（同比+93.3%），现金回款质量优异。
AI PCB需求驱动产品结构持续优化，客户平台切换带来短期节奏扰动。 公司PCB业务收入占比约96%，AI服务器及交换机用高多层PCB为核心增长引擎。26Q1收入端增速较25年全年（+102.6%）有所放缓，主要系核心海外AI客户从上一代平台向新一代平台的产品切换压力自25Q4延续至26Q1所致。但毛利率从25Q1的29.8%大幅提升至35.2%，反映产品结构向高层数、高附加值PCB持续优化的趋势不减，ASP提升与良率改善共同驱动盈利能力显著改善。净利率约18.5%，同比+5.8pcts，利润增速持续跑赢收入增速。公司深入贯彻”市场引领，双轮驱动”方针，精准锚定中高端市场，研发端持续加码布局新一代AI平台所需高阶PCB产品。
客户产品升级信号已现，26Q2起增长有望重新加速。 展望全年，核心海外客户产品升级已出现早期信号，随着新一代AI平台在26H2加速放量，公司高层数PCB收入有望迎来新一轮增长提速。客户维度，全球ASIC客户及国内AI芯片客户导入持续推进，预计将成为中期重要增量来源。母公司生益科技宣布投资52亿元建设东莞高端CCL项目，产业链纵向协同优势有望进一步强化。当前AI算力持续扩容驱动高端PCB需求结构性增长，公司作为国内稀缺的AI PCB核心标的，中长期成长确定性强。
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