【国金汽车】隆鑫通用26Q1业绩点评：出海势头依旧强劲
事件：公司披露2026年一季报，单季度实现营收45.2亿元，同/环比分别-2.7%/-1.2%，实现归母净利4.7亿元，同/环比分别-7.0%/+565.6%（25Q4受一次性费用影响归母净利偏低）。
业绩点评：
1、核心业务表现优异，营收承压拖累利润
1）营收：部分通路车客户减少订单，通机及通路车业务受25年高基数影响单季营收同比降幅较大，导致单季营收同/环比分别-2.7%/-1.2%。①无极：营收9.7亿元，同/环比分别+13.1%/+5.4%；销量5.1万台，同/环比分别+10.9%/+10.9%；由于DS800放量（较DS900X无宝马授权费，售价更低毛利更高）、125ADV及180大踏板提前量产（均价更低，3月各自发货3000台），单季ASP环比下滑（海外更明显）。出海方面，营收6.7亿元，同/环比分别+22.7%/-15.7%；销量3.4万台，同/环比分别+25.9%/+13.3%，主力车型为DS900X、DS800。②全地形车：销量/营收分别为1.0万台/2.0亿元，同比分别+74.6%/+88.3%，环比分别-11.9%/+3.1%。在欧洲借无极渠道实现销量快速增长，ATV1000 MUD放量、UTV1000开售推升ASP。③三轮车：销量/营收分别为7.7万辆/4.9亿元，同比分别+11.1%/+16.0%，环比分别+1.7%/+6.0%。其中，受益于非洲持续放量、拉美通勤车渠道协同，单季出口5.3万辆，同/环比分别+47.2%/+21.0%。
2）盈利：毛利率19.5%，无极、全地形车产品结构升级支撑同比+1.4pct；大宗商品涨价传导滞后（单因素影响0.6pct）拖累下，环比-0.3pct。
3）费用：单季期间费用率4.8%，同/环比分别持平/-2.6pct。其中销售/管理/研发费用分别为0.9%/2.3%/1.8%，同比分别-0.1/-0.2-0.3pct；26Q1单季汇率波动产生约0.4亿元汇兑损失，财务费用率同比+0.5pct。
2、展望：无极出海空间广阔，全地形车+三轮车高速增长
1）无极：26年主推DS800、450X，“1+N”出海战略全球推进。欧洲方面，26Q1 DS800表现强势、450X供不应求，随产品矩阵持续完善，预计欧洲市占率两年内突破10%。借欧洲影响力开拓中南美洲市场，26年巴西、墨西哥即将放量。
2）全地形车：借无极欧洲渠道提升销量，500cc以上销售占比或过半。25下半年以来，ATV1000泥浆版凭借场景适配与质价比欧洲放量，验证了高排量布局有效性；26年初UTV1000开售，与欧洲主要竞品相比性能更优、价格低约15%。预计全年新车型+渠道协同支撑可贡献营收约12亿元，同比+85%。
3）三轮车：在非洲形成以摩洛哥为核心的销售基本盘，已跑通西非渠道；在拉美借通勤车渠道快速起量中。预计26年非洲核心市场拓荒收尾、增速放缓，拉美推进渠道协同持续释放弹性，全年销量或+25%。
3、投资建议：核心业务支撑下预计公司26年归母净利23亿元，对应26年14x估值，当前位置持续推荐。