2026年是茅台市场化转型元年，26Q1平稳开局，表现好于大盘。年初以来公司对产品、渠道等进行改革，目标贴合C端，有望延续稳健态势。当前股息率3.6%。
[太阳] 一季度平稳开局。
公司26Q1总营收547亿元、同比+6.3%，归母净利272亿元、+1.5%，销售毛利率同比-2.2pct至89.8%，归母净利率同比-2.4pct至49.8%，利润率下滑主要受毛利率、税金及附加率影响。26Q1销售收现同比微增，26Q1末预收款项合计34亿元、同比环比均有较大降幅，直销比例提升后渠道蓄水池功能减弱；季度末应收款项融资35亿元、环比有所减少，主要来自酱香酒公司拟贴现的银行承兑汇票。考虑25Q4报表出清，合并25Q4+26Q1总营收同比-6.5%、归母净利-14.0%，从已披露的同行业绩来看好于行业大盘。
[太阳] 全面改革，收入结构迎重大变化。
2026年公司进行一系列改革，报表端，产品结构调整对毛利率和吨价产生影响，渠道重塑使得直销占比大增。1）分产品，26Q1茅台酒收入460亿元、同比+6%，预计主要为普飞贡献，其中经销渠道发货进度略快、预计同比有一定增长，i茅台渠道普飞为纯增量、预计贡献较大；非标茅台2025年末取消分销，26Q1主要通过i茅台投放，叠加降价，或存在收入缺口；系列酒单季度收入79亿元、同比+12%，预计茅台1935等动销较好，有效挤压同价位市场份额。2）分渠道，26Q1批发代理收入244亿元、同比-11%，直销收入295亿元、同比+27%，i茅台单季度收入高达216亿元同比大增、贡献约40%的营收，渠道体系发生变化，更加贴合消费者。3）分地区，26Q1国内收入同比+9%、国外收入-86%，国外收入自25Q3起降速，重回理性增长。
[太阳] 十五五首年，市场化转型步调稳健。
2026年是茅台市场化转型的元年，年初以来已在产品、渠道、价格、服务等方面进行改革，效果逐步显现。短期维度，公司3月末对普飞进行提价，4月起非标茅台通过代售制恢复线下发货，预计将贡献更多收入。中长期维度，白酒消费趋势改变，C端化改革势在必行，茅台选择主动出击，有望延续稳健态势，引领行业走出低谷。
风险提示：转型改革效果弱于预期、批价大幅回调、食品安全风险。