【长江电新】德福科技2025年年报及2026年一季报分析：锂电主业盈利修复，高端标箔&载体铜箔放量在即！
事件：德福科技发布2025年年报及2026年一季报，2025年实现收入124.37亿元，同比+59.33%，归母净利润1.13亿元，扣非净利润0.83亿元，同环比实现扭亏为盈。其中2025Q4实现收入39.36亿元，同比+59.74%，环比+22.99%，归母净利润0.46亿元，扣非净利润0.58亿元，同比均实现扭亏。2026Q1实现收入43.38亿元，同比+73.47%，环比+10.2%，归母净利润1.47亿元，同比+708.9%，环比+220.56%，扣非净利润1.49亿元，同比+2424.4%，环比+155.82%。
1、全年来看，公司铜箔销量14.09万吨，同比+51.99%，年末产能17.5万吨，公司通过新建产能和整合存量吸纳优质产能，产能利用率80.5%，当前处于事实满产状态（行业平均在65-70%），印证下游需求景气。结构方面，锂电铜箔方面，4.5μm、超高强铜箔实现多家客户批量稳定交付，3.5μm、固态铜箔实现送测和供应；电子铜箔方面，载体铜箔在1.6T光模块项目实现量产，HVLP-1-3系列实现批量供货，HVLP-4部分客户实现小规模放量，HVLP-5完成样品认证。单25Q4来看，公司出货预计超过4万吨，同环比大幅增长，盈利端，考虑到公司资产减值0.27亿元，公允价值变动净亏损0.15亿元，其他收益0.39亿元，估算公司经营性单吨盈利超1k，主要得益于高附加值产品放量，推动单吨盈利显著修复。
2、26Q1来看，公司销量接近4万吨，其中单月出货最高超1.3万吨，锂电铜箔方面，预计超过一半在6μm以内，年初至今公司非C客户逐步落地差异化涨价。电子铜箔方面，公司RTF+HVLP铜箔的单月销量有望突破千吨，良率持续提升，并实现批量化生产，此外标箔年初涨过价格，盈利能力逐步改善。载体铜箔方面，公司布局200-300万平的产能，后续有望进一步扩产，公司拓展1.6T光模块和国产载板等场景放量。盈利端，考虑涨价落地和结构化调整，公司盈利大幅改善，此外估算公司经营性单吨盈利接近4000元。其他财务方面，公司其他收益0.31亿元，公允价值变动净收益-0.12亿元。
3、展望来看，公司兼具胜率和赔率，预计公司2026年出货超19万吨，其中锂电铜箔16万吨，标箔3万吨左右，其中单月出货突破新高，印证需求强预期。此外公司大客户价格谈判持续推进，考虑总量供需改善下涨价持续和高附加值产品占比提升，叠加RTF/HVLP铜箔放量和载体铜箔国产替代，盈利空间或将持续扩容。公司资源聚焦国内整合，主业涨价增厚安全边际。预计26年归母净利8-10亿元，考虑主业稳健&HVLP赋能&DTH定价，继续推荐。