📊德州仪器（TXN）：强劲的业绩和指引表明模拟芯片市场的复苏仍在继续
📌股票关键结论：
📊鉴于本季度业绩及业绩指引均远超市场预期，我们预计该股将走高。
📈考虑到管理层在近期会议上发表的建设性言论，我们认为市场预期此前已有所抬升；根据我们的交流情况，我们相信大多数投资者在本季度财报发布前已进行了更具建设性的仓位布局。
🏭我们认为工业终端市场的强劲复苏对整个行业来说是一个尤为令人鼓舞的利好信号。
📉尽管我们继续看到整个模拟芯片行业（包括德州仪器）都在复苏，但我们认为同行在库存水平管理方面表现得更为主动 —— 因此，我们认为同行的毛利率恢复速度（以及盈利预测的大幅上修）可能会比德州仪器快得多。
🔍我们继续偏好那些在短期内更有可能获得大幅盈利上修的同业公司（包括微芯科技、恩智浦和亚德诺半导体）；同时，考虑到我们预计未来几个季度毛利率将持续面临逆风，我们对德州仪器维持相对 “卖出” 评级。
📌对我们覆盖范围的影响：
📈我们预计模拟芯片板块初期将有积极反应，鉴于微芯科技（买入）和亚德诺半导体（买入）的工业业务敞口相对较高，这两家公司受到的直接影响最为显著。
📌季度营收和每股收益（EPS）高于市场预期：
💼德州仪器报告第一季度营收为 48.3 亿美元，高于高盛预测的 46.0 亿美元和市场预期的 45.3 亿美元。
📊毛利率为 58.0%，高于高盛预测的 56.0% 和市场预期的 56.2%。
📈营业利润率为 37.5%，远高于高盛预测的 33.4% 和市场预期的 34.1%。
💴每股收益为 1.68 美元，远高于高盛预测的 1.43 美元和市场预期的 1.37 美元。
📌终端市场趋势：
🏭德州仪器第一季度工业业务营收环比增长超过 20%，远超我们的预期 —— 且公司对第一季度营收环比增长约 8%（取中值）的指引，表明整个供应链正处于持续的周期性复苏中。
📈该公司指出，市场正继续逐步回归趋势水平，且季度内的业绩表现呈加速态势。
🚗第一季度中，汽车业务环比基本持平，个人电子产品业务环比低个位数增长，通信设备业务环比增长 30%，数据中心营收环比增长 25%。
📌库存水平：
📉资产负债表上的库存环比下降（约减少 1 亿美元）至 47 亿美元，库存天数减少 13 天至 209 天，我们认为这一迹象令人鼓舞。
⚙️管理层计划动态调整工厂产能利用率，以便根据客户需求管理内部库存水平。
📈尽管我们认为这一趋势长期来看对公司的毛利率有利，但我们预计随着复苏的持续，德州仪器的毛利率扩张速度将落后于同行。
📌利润率：
📊德州仪器暗示的第二季度毛利率指引为随公司根据终端需求管理工厂负载而环比逐步扩张，这意味着第二季度毛利率将上升约 100-150 个基点（我们模拟的 2026 年第二季度毛利率为 59.4%，而第一季度为 58%）—— 并且我们预计在 2026 年期间毛利率将持续逐步扩张。
📌第二季度营收和每股收益（EPS）指引高于市场预期：
💼德州仪器提供的第二季度营收和 EPS 指引均高于市场预期。营收中值指引为 52.0 亿美元，远高于高盛预测的 49.2 亿美元和市场预期的 48.6 亿美元。
💴EPS 中值指引为 1.91 美元，远高于高盛预测的 1.66 美元和市场预期的 1.58 美元。
📌预测修订：
📈我们将 2025-2027 年的 EPS 预测平均上调了 19%，主要反映了比我们此前的模拟更高的营收和略高的毛利率（详见下方表 3 的详细预测）。
📌目标价：
🎯我们将 12 个月目标价从之前的 175 美元上调至 200 美元（目标价基于不变的 25 倍市盈率，应用于我们的 8.00 美元标准化 EPS 预测；鉴于盈利可见度提高，从之前的 7.00 美元上调）。