【申万大化工】万凯新材：瓶片景气加速复苏，地缘冲突凸显公司聚酯-MEG及天然气产业链一体化价值
[太阳]公司是一体化PET瓶片头部企。公司目前已建成年产300万吨瓶级切片的产能，产能规模居全球前列。此外，在海外产能方面，公司在尼日利亚规划了30万吨/年的PET瓶片产能（SSP环节），在印度尼西亚规划了75万吨/年的PET瓶片产能。同时，公司向聚酯产业链延伸，在四川达州建设了60万吨/年的天然气制乙二醇产能。
[太阳]行业“反内卷”趋势带动瓶片行业景气回升，地缘事件冲击海外供应链，瓶片景气修复有望超预期。1）本轮PET投产周期逐步进入尾声，产能增速明显放缓，头部企业落实“反内卷”推动行业景气回升。当前，中国聚酯瓶片产能占全球49%，且中国CR4达80%。2025年7月以来，四家头部企业相继降低开工负荷，行业“反内卷”稳步推进。2）且近期由于地缘冲突，在原料乙二醇及PTA（精对苯二甲酸）价格上涨、海外供应链受到冲击的背景下，瓶片价差维持上行趋势。3）根据我们测算，截止4月20日，瓶片价差修复至1357元/吨（不含税），较26.2均值提升784元/吨（+137%），较较25年均值提升991元/吨（+271%）。
[太阳]地缘冲突使公司的天然气制乙二醇产能显著受益，且大股东已竞得天然气资产。1）地缘冲突在“成本端”与“贸易端”共同助推乙二醇价格，公司乙二醇成本仍保持稳定。4月20日，国内乙二醇现货价已上涨至4880元/吨，相较于2月28日价格提高1270元/吨（+35%）。随乙二醇价格上涨，公司天然气制乙二醇产能预计显著受益。2）大股东正凯集团于2025年12月成功竞得“四川省四川盆地万源北区块石油天然气勘查”探矿权。